业绩回顾

1-3Q25 业绩符合市场预期

公司公布1-3Q25 业绩：收入34.28 亿元，同比增长0.4%；归母净利润12.05 亿元，同比下滑12.9%，符合市场预期。

发展趋势

3Q25 盈利能力环比2Q25 改善。3Q25 公司实现毛利率69.2%（YoY-2.6ppt，QoQ+0.4ppt），环比呈现恢复改善趋势；费用率来看，3Q25 销售费用率16.7%（YoY+1.1ppt，QoQ-3.1ppt），管理费用率2.5%（YoY 持平，QoQ-0.4ppt），研发费用率10.9%（YoY+0.6ppt，QoQ-1.9ppt），3Q25 实现归母净利润4.34 亿元（YoY-9.7%，QoQ+30.0%），对应净利率34.9%（YoY-5.0ppt，QoQ+3.4ppt），环比有所改善。

我们认为国内业务4Q25 有望出现拐点。我们测算1-3Q25 公司国内主营业务收入19.55 亿元（YoY-11%），其中国内仪器4.56亿元（YoY+8%），国内试剂15.04 亿元（YoY-15%），测算3Q25 国内试剂收入5.53 亿元（YoY-7%，QoQ+17%），我们认为国内试剂平均出厂价在3Q25 的降幅已经开始收敛。展望4Q25，我们认为在国内试剂价格体系区域稳定的背景下，国内业务有望实现恢复性增长。

海外收入继续保持稳健高速增长。我们测算1-3Q25 公司海外主营业务收入14.67 亿元（YoY+21%），其中海外仪器5.10 亿元（YoY+0%），海外试剂9.63 亿元（YoY+37%），海外试剂收入占比达到65%（YoY+7.3ppt），我们测算3Q25 海外主营收入5.15 亿元（YoY+24%），收入占比提升至41.5%，我们看好全年公司海外收入保持20%+的稳健高速增长，并在试剂占比持续提升的背景下带动海外业务毛利率的持续优化。

盈利预测与估值

考虑国内试剂平均价格下滑，出于审慎我们下调25 年净利润2.4%至17.83 亿元，维持2026 年19.96 亿元净利润预测不变。

当前股价对应25/26 年26.8 倍/24.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和71.66 元目标价，对应31.6/28.2 倍25/26 年市盈率，隐含17.7%上行空间。

风险

集采降价超预期，医保控费超预期，海外经营风险。