事件：

2025 年10 月28 日，公司发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入34.28 亿元（同比+0.39%），归母净利润12.05 亿元（同比-12.92%），扣非归母净利润11.36 亿元（同比-14.68%）。单三季度，公司实现营业收入12.43 亿元（同比+3.28%），归母净利润4.34亿元（同比-9.72%），扣非归母净利润4.10 亿元（同比-11.58%）。

点评：

海外带动整体进入拐点，盈利结构持续优化

2025 年前三季度，公司整体业绩承压，但Q3 呈现明显恢复趋势。前三季度，国内主营业务收入同比减少10.95%，主要受集采降价及DRG/DIP支付改革导致部分检测项目检测量降低等因素影响；25Q1-3 海外业务实现量质齐升，前三季度海外主营业务收入同比增长21.07%，其中试剂业务在仪器装机带动下同比增长37.23%。单Q3 来看，海外市场“仪器+试剂”协同效应日益凸显，得益于高毛利产品在海外占比不断提升，Q3 公司综合毛利率达69.24%，连续两个季度环比提升，国际化业务有望带动公司整体毛利率水平企稳回升。

高端产品矩阵获市场验证，T8 流水线装机加速报告期内，公司持续推进高端产品布局，大客户战略成效显著。高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8 销量稳定增长，MAGLUMI X10 在2025 年第三季度开始上市销售，截至报告期末，MAGLUMI X8 累计装机/销售已达4,545 台，持续巩固公司在高端化学发光领域的领先地位。

公司自主研发的SATLARS T8 全实验室自动化流水线于2024 年6 月成功上市，截至报告期末累计实现全球装机/销售245 条，其中2025 年前三季度实现全球装机/销售158 条，为完成全年流水线装机/销售目标打下坚实基础。

投资建议：维持“增持”评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入实现45.67/52.11/58.73 亿元，同比增长0.7%/14.1%/12.7%；归母净利润17.61/20.01/23.97 亿元，同比增长-3.7%/13.6%/19.8%；2025-2027 年EPS 分别为2.24/2.55/3.05元，PE 倍数分别为27/24/20X。维持“增持”评级。

风险提示

国内政策调整不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。