事件：

公司发布2025 年三季报，25Q1-3 实现营业收入34.28 亿元（YoY+0.39%），归母净利润12.05 亿元（YoY-12.92%），扣非净利润11.36 亿元（YoY-14.68%）；25Q3 实现营业收入12.43 亿元（YoY+3.28%，QoQ+17.24%），归母净利润4.34 亿元（YoY-9.72%，QoQ+30.03%），扣非净利润4.10 亿元（YoY-11.58%，QoQ+32.55%）。

点评：

1. Q3 国内业务边际改善，试剂检测量稳健增长，大型机及流水线加速装机。25Q1-3，公司国内业务营收19.55 亿元，同比下降11%，主要受到集采和检验套餐解绑等影响。检测量方面，在行业整体承压背景下，公司前三季度检测量持续增长，展现经营韧性，且随着各省检验套餐指南陆续颁布，合理的检测项目逐步恢复，25Q3 环比改善明显；价格方面，集采对于试剂价格的影响自24Q3 开始体现，25Q3 同比降幅已显现收窄趋势，并有望逐渐趋稳。公司持续推进高端设备装机进院，25Q1-3 共实现发光装机1144 台，其中大型机占比达78%、相较于上年同期进一步优化；T8 流水线完成装机143 条，已大幅超过去年全年水平，高端设备及流水线的加速装机进一步夯实公司在国内大型医疗机构市场的优势地位，驱动检测量和试剂销量持续增长。

2. 海外业绩亮眼，装机结构优化+试剂加速放量，驱动海外盈利能力持续提升。25Q1-3，公司海外主营业务收入14.67 亿元，同比增长21%，其中试剂收入同比增长37%，驱动海外综合毛利率提升至69.49%、已超国内业务水平。公司进一步推进海外装机，尤其是高速机X8、X6 和流水线T8 在大型终端客户中的突破，前三季度累计完成发光装机2631 台、中大型机占比提升至76%，且随着高附加值检测项目的放量，海外业务毛利率有望企稳上升。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为47.27、53.94、62.03亿元，同比增速分别为4.23%、14.11%、14.99%，归母净利润分别为17.95、21.18、25.30 亿元，同比增速分别为-1.81%、17.99%、19.43%，对应当前股价PE 分别为27、23、19 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品销售不及预期，市场竞争加剧，行业政策变动，海外市场拓展不及预期等。