事件： 公司发布2025 年三季度报， 2025 年前三季度实现营业收入34.28 亿元（yoy+0.39%），归母净利润12.05 亿元（yoy-12.92%），扣非归母净利润11.36 亿元（yoy-14.68%）。2025Q3 实现营业收入12.43 亿元（yoy+3.28%），归母净利润4.34 亿元（yoy-9.72%），扣非归母净利润4.10 亿元（yoy-11.58%），经营业绩较上半年呈现改善趋势。

国内市场有序改善，海外延续快速增长态势。分区域看，公司2025 年前三季度经营呈现显著结构性分化。国内市场，公司前三季度主营业务收入19.55 亿元（yoy-11%），主要因集中带量采购及检验套餐解绑的外部因素影响，行业检测量承压，公司前三季度检测量逆势增长，并在第三季度环比明显改善，装机结构进一步优化，流水线快速放量。海外市场，前三季度主营业务收入14.67 亿元（yoy+21%）。海外市场试剂收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%。报告期内，公司共完成全自动化学发光仪器装机1,144 台，其中大型机占比达78%，自主新产品T8 流水线累计装机达143 条，高速机型以及流水线在大型终端客户中推广成效显著。

毛利率短期承压，小分子夹心法攻坚高端客户。前三季度毛利率68.73%（yoy-3.61pct），销售费用率16.86%（yoy+1.56pct），管理费用率2.65%（yoy+0.06pct），研发费用率10.86%（yoy+1.27pct）。公司持续深耕化学发光领域试剂研发，小分子夹心法技术路线性能优势显著，2025 年前三季度小分子检测试剂收入同比增长74%，市场接受度快速提升，有助于品牌形象建立及高端客户拓展。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为48.58/54.96/63.48 亿元，同比增速分别为7.12%/13.12%/15.51% ， 2025-2027 年归母净利润分别为18.32/20.65/23.85 亿元，增速分别为0.17%/12.77%/15.48%。当前股价对应的PE 分别为27x、24x、21x。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，维持“买入”评级。

风险提示。境外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。