事件：近日公司发布2025 年第三季度报告：2025 年前三季度，公司实现营业收入34.28 亿元，同比增长0.39%；归母净利润12.05 亿元，同比下降12.92%，主要受集采影响；扣非归母净利润11.36 亿元，同比下降14.68%。

其中，公司第三季度实现营业收入12.43 亿元，同比增长3.28%；归母净利润4.34 亿元，同比下降9.72%；扣非归母净利润4.10 亿元，同比下降11.58%。

国内检测量逆势增长，试剂放量带动海外业务增长在国内市场，公司前三季度实现收入19.55 亿元，同比下降11%，主要受到集中带量采购和检验套餐解绑等因素的阶段性影响。在行业整体检测量承压的背景下，公司凭借市场份额的提升，前三季度检测量仍实现逆势增长，展现出较强的业务韧性。前三季度，公司共完成全自动化学发光仪器装机1144 台，其中大型机占比达78%，装机结构同比优化。自主新产品SATLARST8 流水线累计装机达143 条，已大幅超越2024 年全年水平。流水线的快速放量，标志着公司在国内大型医疗终端的市场拓展取得实质性突破，预计将逐步带动常规试剂销量的稳步提升。

在海外市场，公司前三季度实现主营业务收入14.67 亿元，同比增长21%。其中试剂业务表现尤为突出，收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平。海外市场共销售全自动化学发光仪器2631 台，中大型发光仪器销售占比提升至76%。随着SNIBE 品牌影响力的持续扩大，公司重点推进高速机型X8 及X6 以及流水线T8 在大型终端客户中的推广与应用，成效显著。预计客户设备的持续升级将为公司中长期增长奠定坚实基础。

国内趋势逐步好转，有望陆续回暖

由于集中带量采购及检验套餐解绑等行业政策的影响，免疫诊断量和价两个维度均承受一定的压力。其中，第二季度是终端测试量下滑最显著的阶段；因各省检验套餐指南陆续颁布，合理的检测项目逐步恢复，第三季度降幅有所收窄，环比改善明显，表明最困难的时期已经过去。考虑到政策影响在今年已充分体现，预计2026 年行业检测量承受的压力将进一步减缓。在价格层面，集中带量采购已覆盖肿瘤、甲状腺、性腺及传染病等常规品类，对于试剂价格的影响自2024 年第三季度开始体现，因此在2025 年第三季度，同比降幅已显现收窄趋势，预计2026 年试剂均价将趋于相对稳定。2025 年，公司在国内市场实现流水线铺设超过140 条，为2026 年国内业务回暖奠定坚实基础。

毛利率小幅下降，费用率上升

2025 年前三季度，公司的综合毛利率同比下降3.61pct 至68.73%，主要系集采影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.86%、2.65%、10.86%、-0.83%，同比变动幅度分别为+1.56pct、+0.60pct、+1.27pct、-0.14pct。

其中，2025 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.24%、16.74%、2.53%、10.87%、0.04%、34.90%，分别变动-2.61pct、+1.08pct、-0.04pct、+0.64pct、+0.94pct、-5.03pct。

盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为47.12/54.28/63.52 亿元，同比增速为3.89%/15.20%/17.02%；归母净利润分别为17.37/20.60/24.59 亿元，同比增速为-5.00%/18.57%/19.41%；EPS 分别为2.21/2.62/3.13 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为28/24/20 倍。维持“买入”评级。

风险提示：集采降价的风险，海外贸易波动的风险，产品研发不及预期的风险。