本报告导读：

公司Q3 业绩增速环比改善，国内市场短期承压，海外市场保持较快增长，高速机和自主流水线推广顺利，市占率有望进一步提升。

投资要点：

给予增持评级。考虑国内价格压力下毛利率下降和行业恢复节奏，下调2025~2026 年EPS 预测至2.13/2.57 元（原为2.74/3.16 元），预测2027 年EPS 为3.10 元，参考可比公司估值，考虑公司行业龙头地位，海外市场开拓顺利，全球市场份额有较大提升空间，给予2026 年PE 27 X，给予目标价69.39 元，给予增持评级。

业绩增速环比改善。公司2025 年Q1-3 实现收入34.28 亿元（同比+0.39%，下同），归母净利润12.05 亿元（-12.92%），扣非净利润11.36亿元（-14.68%）。其中Q3 实现收入12.43 亿元（+3.28%），归母净利润4.34 亿元（-9.72%），扣非净利润4.10 亿元（-11.58%），环比Q2，Q3 收入增速回正，利润降幅收窄，业绩改善明显。25Q1-3 毛利率68.73%（-3.61pct），扣非归母净利率33.13%（-5.85pct）。

国内市场短期承压，海外市场保持较快增长。Q1-3 国内市场收入同比减少10.95%，主要受到集采、增值税率调整带来的价格影响。DRG全面执行、检验套餐解绑影响下，行业检测量亦面临阶段性压力。

随着政策执行全面落地，行业量价有望企稳，同时公司有望在国产替代趋势下提升市占率。Q1-3 海外市场收入同比增长21.07%，其中海外试剂业务收入同比增长37.23%。海外市场通过本地化运营深耕当地市场，借助高速机和自主流水线优势，大型医疗终端拓展顺利，中大型仪器占比提升，带动试剂快速增长和综合毛利率提升。

高速机和自主流水线推广顺利。高速化学发光免疫分析仪 X8 销量稳定增长，X10 在2025 年第三季度开始上市销售，截至三季报末，X8 累计装机/销售已达 4545 台。公司自主研发的 SATLARS T8全实验室自动化流水线于2024 年6 月成功上市，截至三季报末，累计实现全球装机/销售 245 条，其中 2025 年前三季度实现全球装机/销售158 条，为后续试剂增长打下坚实基础。

风险提示：国内业务恢复不及预期；海外拓展不及预期。