2025&1Q26 业绩符合市场预期

公司公布业绩：2025 年收入45.77 亿元，同比增长0.9%，归母净利润16.20 亿元，同比下滑11.4%；1Q26 收入11.29 亿元，同比增长0.3%，归母净利润4.42 亿元，同比增长1.0%，剔除汇兑损益影响后利润总额同比增长13.2%。2025&1Q26 业绩符合市场预期。

发展趋势

国内市场阶段性承压，流水线实现快速装机。2025 年公司国内实现收入25.68 亿元（YoY-10%），毛利率69%（YoY-6ppt），我们认为主要是集采、DRG/DIP 控费等行业层面因素带来的价格承压，公司在行业量价齐跌的背景下仍然实现市占率的提升，国内发光试剂销量逆势同比增长3.2%。公司全自主流水线SATLARST8 于2024 年6 月上市，截至1Q26 期末已经实现累计装机/销售371 条，我们看好在流水线快速装机的带动下今年国内收入实现恢复性增长。

季度间短期扰动不改海外市场中长期高速增长态势；盈利能力回升。2025/1Q26 公司海外收入分别为20.07 亿元（YoY+19%）/5.01 亿元（YoY+3%），收入占比升至44%。由于中东战事及国际物流影响，1Q26 海外仪器收入阶段性下滑，但试剂收入仍实现23%的稳健高速增长，我们认为这反映了海外需求依然旺盛。

另一方面公司海外试剂收入占比提升进一步优化海外整体盈利能力，截至目前公司已在16 个核心国家建立运营体系，本地化分支结构有望成为海外业务强力引擎。收入结构优化带动1Q26 公司的综合毛利率回升至73.5%（YoY+5.5ppt/QoQ+2.7ppt），我们亦看好全年维度维持1Q26 的良好毛利率趋势。

盈利预测与估值

考虑国际局势短期不确定性，我们下调2026 年净利润6.7%至18.62 亿元，引入2027 年盈利预测22.47 亿元。当前股价对应2026/2027 年21.0 倍/17.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，同步下调目标价6.7%至66.85 元，对应28.2 倍2026 年市盈率和23.4 倍2027 年市盈率，较当前股价有34.4%的上行空间。

风险

集采降价超预期，终端需求恢复不及预期，海外经营风险。