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公司披露2025 年报及2026Q1 季报，2025 年公司实现营收45.77 亿元，同比增长0.91%，全年归母净利润16.2 亿元，同比减少11.39%；2026Q1 公司实现营收11.29 亿元，同比增长0.34%，归母净利润4.42 亿元，同比增长1.02%。

2025 年全年每股派息1.2 元，股息支付率58%（2024 年为55.9%）。

2025 年整体业绩彰显韧性，国内业务受集采影响毛利率承压整体业绩彰显韧性。在国内化学发光集采和医疗机构检验结果互认等多重政策压力下，公司2025 年整体营收45.77 亿元，同比依然保持基本持平，微增0.91%；分季度看，公司主营IVD 属流水型业务，没有明显季节性，季度营收均值维持在11 亿元左右。公司整体毛利率为69.25%，同比下降约2.82pct，其中主要是国内部分毛利率下降较为明显，从2024 年的74.89%下降到2025年的68.25%，同比下滑约6.49pct，国内业务毛利率承压反映化学发光集采影响。公司2025 年归母净利润16.2 亿元，同比减少11.39%，期间费用率（销售、管理&研发）合计占总营收29.33%，同比 2024年小幅上升约 0.81pc（t 2024年为28.53%），净利润下滑主要由产品毛利率下降推动。2026Q1，公司整体营收和归母净利润实现同比双增，进一步彰显公司经营韧性。

海外业务是亮点，营收延续高增长

海外业务是亮点。拆分国内国际业务，公司国内营收25.68 亿元，同比下降9.87%（2024 年同比增长9.24%），在整体营收占比中下降到56.11%（2024年为62.82%）；国际营收20.09 亿元，同比增长19.13%，是公司2025 年整体营收增长的主要驱动力，四年（2022-2025 年）年均增速25%以上，2026年国际营收占比提升到43.89%（2024 年为37.18%），国际国内营收规模趋向均衡。国际业务毛利率逐年提升，从2022 年的55.87%提升到2026 年的70.34%，并首次超过国内业务毛利率水平（68.4%）；未来海外业务依然是公司增长主要驱动力，营收规模与质量（毛利率提升）双驱动。

盈利预测及投资建议

盈利预测：我们预测公司2026-2028 年，营收分别为50.6/57.3/66.5 亿元，分别同比增10.6%/13.3%/16.0%；归母净利润为18.8/21.2/24.8 亿元，分别同比增16.2%/12.4%/17.2%。

当前市值366 亿元（截至2026 年4 月27 日收盘数据），对应PE（2026E）为19.5 倍，公司作为化学发光行业龙头企业，国际业务先发优势明显，海外营收在总营收中占比较高，熨平国内业务政策影响，维持“推荐”评级。

风险提示：国内IVD 集采降价幅度超出预期；检查结果互认等政策影响检查需求量；行业竞争加剧；系统风险。