投资要点：

事件：公司发布2025 年和2026 年一季度业绩，2025 年实现营业收入45.77 亿元（yoy+0.91%），实现归母净利润16.20 亿元（yoy-11.39%），实现扣非归母净利润15.64 亿元（yoy-9.12%）。26Q1 实现营收11.29 亿元（yoy+0.34%），实现归母净利润4.42 亿元（yoy+1.02%），实现扣非归母净利润4.21 亿元（yoy+1.11%）。

小分子“夹心法”试剂增长亮眼，流水线设备快速上量。2025 年，公司国内主营业务收入25.64 亿元（yoy-9.82%），其中国内试剂类收入同比下降13.77%，国内仪器类收入同比增长6.88%，完成化学发光免疫分析仪装机1462 台，大型机装机占比达到79.14%。海外主营业务收入20.07 亿元（yoy+19.16%），其中试剂业务收入同比增长34.96%，占海外主营业务收入占比达65.12%(yoy+7.62pct)，海外市场共销售化学发光免疫分析仪3357 台，中大型机型占比75.34%(yoy+8.18pct)。公司不断强化产品推广，试剂端，小分子“夹心法”试剂收入2.11 亿元(yoy+75.36%)，有望突破更多高端医疗终端；设备端，截至2025 年底，自主研发流水线T8 累计全球装机/销售309 条，巩固高端化学发光领域领先地位。

25 年产线毛利率调整，26Q1 盈利能力逐步企稳。2025 年、2026Q1，公司毛利率分别为69.25%(yoy-2.82pct)、73.48%(yoy+5.47pct)，2025 年试剂、仪器毛利率均有所下降。公司2025 年各项费用率均有所提升， 其中销售费率16.09%(yoy+0.33pct) 、管理费率2.78%(yoy+0.02pct) 、研发费率10.44%(yoy+0.44pct) ， 销售净利率为35.40%(yoy-4.92pct) ， 2026Q1 回升至39.16%。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营收分别为50.95/57.71/66.27 亿元，同比增速分别为11.33%/13.26%/14.83% ， 2026-2028 年归母净利润分别为18.68/21.51/25.12 亿元，增速分别为15.28%/15.17%/16.79%。当前股价对应的PE分别为20x、18x、15x。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，维持“买入”评级。

风险提示。海外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。