事件：公司近期发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告：2025年实现营业收入45.77 亿元，同比增长0.91%；归母净利润16.20 亿元，同比减少11.39%；扣非净利润15.64 亿元，同比减少9.12%。2026 年第一季度收入达11.29 亿元，同比增长0.34%；归母净利润4.42 亿元，同比增加1.02%，扣非净利润4.21 亿元，同比增加1.11%。

国内市场处于复苏阶段，公司业务逐步企稳

近两年，国内业务受到集中带量采购、试剂增值税率调整以及检验套餐解绑等不利因素的影响。回顾行业走势，行业自2024 年起经历了增速放缓、触达低谷、逐步回升的V 型复苏周期。截至2026 年一季度，公司国内业务已呈现明确复苏态势。

在国内市场，公司2025 年实现主营业务收入25.64 亿元，同比减少9.82%，其中，国内试剂类业务收入则同比下降13.77%，其中化学发光试剂销量则同比增长3.20%；国内仪器类收入同比增长6.88%。2025 年，公司在国内市场完成全自动化学发光仪器装机1,462 台，其中大型机装机占比达到79.14%，装机结构较2024 年同期进一步优化。截至2025 年末，公司产品服务的三级医院数量达到1,930 家，较2024 年末增加了198 家，三级医院覆盖率为46.95%，其中国内三甲医院客户数量增加了98 家，三甲医院的覆盖率达63.38%。2026 年一季度，公司国内市场主营业务收入同比减少1.85%，其中试剂类收入增速达9.64%。

海外业务稳步增长，市场制约因素陆续缓解

2026 年3 月，受中东地缘冲突持续影响，国际油价维持高位运行，大幅推升国际海运物流成本。同时，相较于试剂产品，仪器装机对消耗时效要求更低，且海外经销商普遍保有一定合理仪器库存，多重因素叠加对公司海外仪器订单的正常发运形成持续制约。从终端渠道情况来看，自4月份开始，部分库存承压的非中东区域代理商已逐步启动发货工作。

在海外市场，公司2025 年实现主营业务收入20.07 亿元，同比增长19.16%，其中海外试剂业务收入同比增长34.96%，海外发光试剂销量则同比增长43.57%。2025 年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器3,357台，中大型发光仪器销量占比提升至75.34%。2026 年一季度，公司海外市场主营业务收入同比增长3.33%，其中海外试剂业务收入同比增长22.49%。随着SNIBE 品牌在海外市场的影响力日益扩大，公司着重推动中高速机MAGLUMIX8 及MAGLUMIX6 在大型终端装机与应用，并取得较显著的成效，预计海外客户升级将为中长期经营增长奠定坚实基础。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为50.98/57.92/66.25 亿元，同比增速为11.39%/13.61%/14.38%；归母净利润为18.60/21.57/25.13 亿元，同比增速为14.79%/15.97%/16.53%。对应EPS 分别为2.37/2.75/3.20 元，对应当前股价PE 分别为20/18/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：检验政策落地不及预期的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。