事件：2024 年公司实现收入12.12 亿元，同比-7.12%，归母净利润3.02亿元，同比-17.61%，扣非净利2.85 亿元，同比-18.66%。

短期业绩承压，SGM 投入期影响净利率。（1）单季度看，4Q2024 实现收入2.66 亿元，同比-9.64%，环比-4.21%，归母净利润0.43 亿元，同比-22.15%，环比-21.81%，扣非净利0.38 亿元，同比-21.52%，环比-25.40%。1Q2025，公司实现收入2.90 亿元，同比-8.04%，环比+9.06%，归母净利润0.53 亿元，同比-47.04%，环比+22.91%，扣非净利0.50 亿元，同比-48.20%，环比+31.14%。（2）利润率方面，公司2024 年毛利率50.37%，同比+0.41pct，净利率25.20%，同比-3.10pct，净利率有所下降，预计主要系SGM 处于投入期，费用有所增加。

积极拓展海外发展机遇，收购丰富产品品类。公司积极谋划海外布局，收购丹麦 SGM 公司资产，强化国际销售渠道建设，以实现在关键市场的自主运作和高效服务。其中丹麦SGM 是全球知名的建筑艺术照明产品与舞台演艺照明企业，产品被广泛应用于众多知名建筑艺术照明与舞台演艺项目中，包括法国巴黎LV 总部艺术亮化项目、美国奥兰多环球影城亮化项目等世界知名项目。

投资建议： 我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利润分别为3.32/3.91/4.51 亿元，对应PE 分别为13/11/9x，维持“增持”评级。

风险提示：欧美经济衰退，公司ODM 大客户合作关系调整，现场演出需求的持续性不及预期，国际贸易摩擦及汇率大幅波动，公司新品开发不及预期，新产能进度低于预期等。