贸易摩擦下短期业绩承压，收购SGM 品牌矩阵扩张，维持“买入”评级公司2024 年实现营业收入12.1 亿元（同比-7.1%，下同），归母净利润3.0 亿元（-17.6%），扣非归母净利润2.8 亿元（-18.7%）。单季度看，公司2025Q1 实现营业收入2.9 亿元（-8.0%），归母净利润0.5 亿元（-47.0%），扣非归母净利润0.5亿元（-48.2%）。考虑到2025 年中美贸易摩擦持续，加征关税下公司盈利能力或受影响，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为2.93/3.52/4.17 亿元（2025-2026 年原值分别为5.04/6.27 亿元），对应EPS 为2.32/2.78/3.30 元，当前股价对应PE 为13.7/11.4/9.7 倍，下游演出行业景气度仍处高位，公司产品迭代持续，品牌矩阵扩张，维持“买入”评级。

盈利能力：费用投放加速净利率承压，研发费用提升保持产品领先行业公司2024 年毛利率为50.4%（+0.4pct），期间费用率为20.9%（+5.0pct），销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.2%/8.4%/7.1%/-3.8% ， 同比分别+1.5/+1.6/+2.7/-0.8pct，期间费用率增长主系公司2024H2 收购丹麦SGM 公司产生一次性费用、新产能投产员工数量增加、研发费用提升所致。综合影响下2024年销售净利率为25.2%（-3.1pct），扣非净利率为23.5%（-3.3pct）。单季度看，公司2025Q1 公司毛利率49.4%（-3.3pct）；期间费用率为26.1%（+10.8pct）。综合影响下，公司销售净利率为18.6%（-13.6pct），扣非净利率为17.4%（-13.5%）。

下游演出行业景气度仍处高位，收购丹麦SGM 公司品牌矩阵进一步扩张（1）全球演出行业景气度仍处于高位，海外方面根据Live Nation 数据，2024年 Live Nation 演唱会场次达5.4 万场，接待观众人数达1.51 亿人；国内方面，2024 年全国营业性演出（不含娱乐场所演出）场次48.8 万场（+11%）；票房收入579.5 亿元（+15%）；观众人数1.76 亿人次（+3%），我们看好2025 全年全球演出行业维持高景气度。（2）收购丹麦SGM 品牌矩阵扩张，2024H2 公司收购丹麦 SGM 公司资产，并在丹麦和美国分别成立全资子公司，完善海外组织管理体系，强化国际销售渠道建设，夯实海外市场团队的营销和组织能力，目前公司已经拥有“TERBLY”、“AYRTON”、SGM 三大自主品牌，品牌声量持续提升。

风险提示：海外市场需求不及预期、产能爬坡不及预期、地缘政治风险。