投资要点:

浩洋股份于2025 年4 月24 日发布2024 年年报和2025 年一季报：

1）2024：公司实现营收12.1 亿元，同比-7.1%；归母净利润3.0 亿元，同比-17.6%；经营活动现金流2.7 亿元，同比-31%；销售毛利率50.4%，同比+0.4pct，销售净利率25.2%，同比-3.1pct。从产品端来看，收入下降的原因系舞台娱乐灯光设备营收同比下降10.6%，同比下降1.3 亿元。从销售结构来看，收入下降的原因主要系全球化受阻、地缘政治冲突加剧、产业链重构等使经济面临的不确定性加大，从而导致2024 年外销/内销分别同比下降0.76/0.17 亿元。

2）2024Q4：公司实现营收2.7 亿元，同比-9.6%；归母净利润0.4亿元，同比-22.2%；销售毛利率45.5%，同比-1.2pct。

3）2025Q1：公司实现营收2.9 亿元，同比-8.0%，环比+9.1%；归母净利润0.5 亿元，同比-47%，环比+22.9%；销售毛利率49.4%，环比+3.9pct。

公司业绩主要来自海外，销售模式以OBM 为主：

1）收入&毛利：2024 年公司国内实现销售收入1.4 亿元，占营收比重11.2%；海外实现销售收入10.8 亿元，占营收比重88.8%；海外毛利率达到52.9%，较国内高22.4pct。

2）2024 年公司实现OBM 产品营收8.4 亿元，占营收比重69.5%，毛利率51.3%，同比-0.5pct；ODM 营收3.0 亿元，占营收比重24.6%，毛利率50.4%，同比+3.7pct。

3）公司内销收入和外销收入中均包括ODM 和OBM 收入。公司国内OBM 产品主要客户为电视台、剧场剧院、体育馆、各类型演艺场馆、旅游演艺项目运营企业、具有内部舞台的企事业单位、演艺灯光设备租赁商等终端用户和演艺灯光设备工程综合解决方案的提供商。

4）公司海外ODM 产品销售全部以直销方式销售。公司海外OBM产品销售主要通过海外子公司进行销售，以经销模式为主，直销模式为辅，主要销售对象为全球各地的经销商。

国内演艺市场整体保持增长态势：

1）国内线下演出消费需求旺盛，市场整体保持增长态势：2024 年国内5000 人以上的大型演出中， 演唱会场次与2023 年同比+49.90%，万人以上的演唱会场次同比+84.37%。

2）新业态探索持续，演出市场类型丰富：2024 年，在小剧场和新空间演出中，脱口秀（单口喜剧）演出场次和票房上升幅度最大，分别上升53%和48%；大中型旅游演艺项目数量同比+16%。

演艺灯光设备行业市场集中度低，欧美企业相对领先：

1）演艺灯光设备制造业是一个高度竞争的市场，市场集中度相对较低。

2）根据qyresearch 研究统计，2022 年全球舞台灯市场销售额达到了45 亿元，预计2029 年将达到58 亿元，2023-2029 年的复合增长率为3.6%。

3）从全球范围来看，欧美的演艺灯光设备制造业有着较长的研发和制造历史，具备技术和品牌方面的先发优势。我国演艺灯光设备制造行业经过多年的发展，取得长足进步，但与世界先进水平仍有一定差距。

公司积极出海布局，通过参展持续开拓国内外新市场：

1）2024 年公司收购丹麦SGM 公司资产，并在丹麦和美国分别成立全资子公司，完善海外组织管理体系，强化国际销售渠道建设。

2）2024 年，公司国外市场采取主动出击参加行业有影响力的展会，如巴塞罗那ISE 展会、法兰克福PROLIGHT+SOUND 展会、伦敦PLASA 展会、拉斯维加斯LDI 展会、日本INTERBEE 展会；3）国内市场采取稳中求进，稳扎稳打的策略，公司参加包括广州PROLIGHT+SOUND、GET SHOW、LIGHT+BUILDING 等展会。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年分别实现营收12.3/13.8/16.2 亿元，分别实现归母净利润2.8/3.2/3.6 亿元，对应PE 分别为14.6/13.1/11.5X。我们认为公司有望通过持续开拓国内外市场来逐步打开成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：国际贸易政策调整风险；汇率波动风险；市场需求不及预期风险；市场开拓不及预期风险；产品技术创新失败风险。