公司发布三季报：25Q1-Q3 公司实现收入8.01 亿元，同比-15.36%；归母净利润1.34 亿元，同比-48.04%；扣非归母净利润1.25 亿元，同比-49.14%。

其中，25Q3 公司实现收入2.79 亿元，同比+0.62%，环比+20.43%；归母净利润0.57 亿元，同比+1.96%，环比+130.72%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比+1.76%，环比+134.23%。业绩承压主因为国际经贸摩擦及新并购企业尚处投入初期，我们看好贸易政策趋稳、丹麦SGM 业绩逐步兑现，25Q3营收及利润同比已经转正，公司26-27 年收入、利润有望恢复增长趋势，维持“买入”评级。

毛利率稳健，费用率增速放缓

25Q3 公司毛利率54.77%，同比+3.28pp，环比+2.80pp；净利率20.41%，同比+0.13pp，环比+9.77pp。25Q1-Q3 公司毛利率52.02%，同比+0.27pp；净利率16.94%，同比-10.64pp。毛利率提升我们认为主要系毛利率更高的海外OBM 品牌收入占比提升。25Q3 期间费用率29.82%，同比+2.30pp，环比-8.77pp，销售/管理/研发/财务费率7.92%/12.55%/9.20%/0.14%，同比-1.25pp/+5.07pp/+0.23pp/-1.75pp；25Q1-Q3 公司期间费率31.01%，同比+11.45pp ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为11.11%/11.69%/8.57%/-0.36%，同比+2.53pp/+4.55pp/+2.24pp/+2.13pp。

公司维持较高研发投入，期间费用率增长拖累净利率水平，但Q3 费用率增速已开始放缓，随着SGM 收入逐步贡献增量，预计此前并购SGM 所带来的费用影响正在逐步下降。

行业长期向好，期待公司收并购SGM 后利润有望逐步提升

25Q3 公司合同负债0.28 亿元，较25 年中报+65.07%，主要为客户预付货款增加，预期公司业绩逐步回升。行业方面，live nation 报告指出未来两年内海外演艺活动将继续保持稳步增长的态势，当前欧洲、亚洲、中东市场景气度较好，随贸易政策逐步稳定，美国市场也将呈修复态势。公司方面，在收购了丹麦SGM 公司资产后，整合利用其技术及产能，丰富公司多品牌战略，与公司形成合力，有望在未来成为公司业绩的新增长点。

盈利预测与估值

我们维持预测公司25-27 年归母净利润为2.48/3.06/3.77 亿元，对应EPS为1.96/2.42/2.98 元。可比公司2025 年一致预期PE 均值为27 倍，给予公司25 年27 倍PE，对应目标价为53.40 元（前值54.88 元，对应25 年PE28 倍）。

风险提示：海外需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。