事件概述

浩洋股份发布2025 年三季报：前三季度实现营收8.01 元，同比-15.36.%；归母净利润1.34 亿元，同比-48.04%；扣非后归母净利为1.25 亿元，同比-49.14%。单季度看，2025Q3 实现营收2.79 亿元，同比+0.62%；实现归母净利润0.57 亿元，同比+1.96%；扣非后净利润0.52 亿元，同比+1.76%；1-3Q 经营活动净现金流同比-51.33%至0.97 亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。整体来看，公司Q3 经营企稳，预计主要受益下游需求良好、前期关税影响逐步减弱，以及公司自主品牌扩张。

分析判断:

前期压制因素逐步缓解，期待经营向上拐点

随着中美贸易政策趋于稳定，公司经营逐步修复。从Q3 来看，单季度营收和利润已经转正，后续有望进一步回升。我们预计公司OBM 业务进一步扩张，贡献主要业绩。公司前期收购了丹麦SGM，相继在丹麦和美国成立子公司，整合利用其技术及产能，其品牌定位为建筑艺术照明及演艺灯光，与雅顿品牌形成差异化互补。虽然SGM 短期有所拖累，但是其品牌已逐步开始销售新品，市场反馈积极，后续值得期待。ODM 业务方面，随着关税稳定以及公司新品推广，预计将迎来改善提升。

行业下游需求仍然保持较好景气度，国内外演出需求持续旺盛。公司自第三季度以来订单及出货有所修复，未未来中美国际贸易政策趋于稳定的情况下，预计市场将继续修复趋势，逐步回归正常增长轨道；同时浩洋不断加大研发投入，推动新产品在行业中发展及提升市场份额。后续业绩改善提升值得期待。

毛利率维持高位，研发持续高投入保持行业创新领先地位盈利能力方面，公司前三季度年毛利率同比提升0.27pct 至52.02%，预计主要是受益OBM 业务以及新品的占比提升；期间费用率同比上升0.43pct 至9.46%，净利率同比下降10.64pct 至16.94%，主要是受收入下滑、SGM整合拖累以及研发持续投入等影响。前三季度研发费用同比+14.56%至6860 万元，公司持续加大研发力度保持产品创新的领先。从25Q3 来看，毛利率同比上升3.28pct 至54.77%，净利率同比上升0.13pct 至20.41%。

投资建议

公司综合竞争优势突出，是拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM)的优质舞台灯光设备厂商龙头。公司短期虽然面临一定压力，但中长期来看，舞台灯光设备行业在文化消费属性加持下具有消费稳定性，且公司的长期竞争力仍然巩固，后续业绩有望修复。

受经济环境波动以及公司自身经营调整影响，我们调整此前的盈利预测，预计公司2025-2027 年营收分别为11.17/13.36/15.83 亿元（前值12.24/13.74/15.54 亿元）； EPS 分别 为1.87/2.50/3.08 元（前值2.43/2.74/3.09 元），对应2025 年11 月3 日收盘价43.93 元/股，PE 分别为24/18/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险。