事件：公司发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营业收入2.29 亿元，同比+13.53%；实现归母净利润0.21 亿元，同比+48.47%。单季度来看，2025Q2 公司实现营业收入1.50 亿元，同比+11.97%；实现归母净利润0.12 亿元，同比扭亏。

2025H1 业绩符合预期，盈利能力有所提升。2025H1 公司毛利率25.68%，同比+3.03pct，销售净利率9.36%，同比+2.39pct，期间费用率19.8%，同比+0.41pct，其中销售/管理/研发/财务分别同比+1.34/-0.43/-0.15/-0.35pct，销售费率增长主要是业务规模扩大带动，财务费率下降主要是本期利息费用支出减少。

存货快速提升，大额订单有望于2025H2 陆续确认收入。2025H1 末公司存货6.25 亿元，较去年末增长67.7%，其中发出商品4.03 亿元，较去年末增长119.01%，在产品2.11 亿元，较去年末增长30.81%。结合公司8.19 亿元大合同上半年仅确认收入0.37 亿元，我们判断2025H2 将是大合同确收重要节点，预示下半年业绩有望加速。

军民多场景应用布局提速。

1、火工品及含能材料领域：公司深度绑定北化集团、特能集团、西北工业、江南工业等头部企业，为客户实现安全层级的颠覆性提升和生产模式的质变突破，并被北化集团等头部客户评为优秀供应商。

2、消费电子领域：针对重点客户如鸿海集团鸿腾精密、工业富联、富士康等在特定领域（如机壳、线速等）的生产需求，提供高精尖的定制化技术解决方案，帮助客户实现从“ 局部改进”到“ 系统升级”的跨越式转型，降低客户在多环节协调中的成本。

3、新能源汽车领域：传统产品线涵盖汽车全景天窗智能组装生产线、汽车继电器保险丝自动组装生产线等，未来重点向高附加值如新能源贮能电池领域拓展，2025H1 新能源贮能电池外壳加工设备已进入试产阶段。

投资建议：军用火工品赛道迎来高景气发展阶段，设备端景气度尤为突出，公司依托民品领域累积的行业经验及技术研发优势于2024 年获得8.19 亿元火工品设备大订单，未来导弹、弹药、航弹、远火等方向智能装备需求放量后有望为公司带来更大市场空间。我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为1.31、1.96、2.5 亿元，对应PE 分别为29X、20X、15X，维持 买入”评级。

风险提示：交付不及预期；订单落地不及预期；行业发展不及预期。