事件：公司发布2025 年度报告，2025 年公司实现营业收入9.95 亿元，同比+113.66%；实现归母净利润1.00 亿元，同比+264.18%；实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比+259.67%。单季度来看，2025Q4 公司实现营业收入5.09 亿元，同比+316.88%，环比+97.97%；实现归母净利润0.49 亿元，同比+433.67%，环比+65.26；实现扣非归母净利润0.49 亿元，同比+498.60%，环比+69.19%。

2026 年一季报，2026 年Q1 公司实现营收1.00 亿元，同比+25.82%；归母净利润0.07 亿元，同比-24.73%；扣非归母净利润0.06 亿元，同比-18.6%。

1、利润表：产品结构优化，火工品及含能材料业务带动营收利润双增长。

2025 年公司实现营业收入同比+113.66%，毛利率22.77%，同比-3.02pct，销售净利率10.19%，同比+4.36pct。期间费用率10.77%，同比-9.00pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.28/-4.07/-3.46/-0.17pct。

2025 年公司实现业绩大幅增长主要原因来自于，公司开拓新领域实现产品结构优化，以及火工品及含能材料相关领域业务产能持续释放，订单实现的稳定交付，显著提升公司收入和盈利能力。

公司2026Q1 利润下滑或为季节性原因，研发费用同比+84.4%，公司在含能材料、算力等方向深耕，研发费用前置，短期影响盈利能力。

2、资产负债表：2026Q1 公司预付款项较期初增长114.52%，我们判断这或说明公司为应对客户需求增长而加大材料、设备等的采购。

公司在军民多场景进行积极布局，火工品及含能材料、AI 算力方面实现突破，公司正进入加速发展阶段。

1、火工品及含能材料领域：公司与北化集团、特能集团、西北工业、江南工业等头部企业已建立深度合作关系，实现了安全层级的颠覆性提升、生产模式的质变突破，打破了国外技术壁垒，并被北化集团等头部客户评为优秀供应商。

2、AI 算力领域：产品储备方面，公司围绕算力枢纽节点的高速线缆，在数据传输方面起着关键的作用。公司目标算力行业研制的224G 单通道高速通信线是目前市场上前沿的产品。公司战略方面，在越南成立孙公司，深化AI 高速线缆及背板连接器相关配套的市场布局，以满足越南区域AI高速线缆及背板连接器等产业配套需求，加强对产业跨国龙头企业客户的国际化供应能力。

投资建议：公司军用火工品赛道已迎来高景气发展阶段，AI 算力方面已有前沿产品储备并配套客户成立越南孙公司，未来军工弹药、AI 算力对智能装备需求放量后均有望为公司带来更大市场空间。我们预计公司2026~2028 年归母净利润分别为2.05、3.01、4.00 亿元，对应PE 分别为26X、18X、14X，维持“买入”评级。

风险提示：交付不及预期；订单落地不及预期；行业发展不及预期。