事件：2023 年10 月25 日，公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营收5.25 亿元，同比增长0.57%；实现归母净利润1.29 亿元，同比下降7.14%，实现扣非归母净利润1.28 亿元，同比下降9.72%。

下游需求偏弱，Q3 业绩增速延续下滑。受下游需求减弱影响，自2023 年二季度开始，公司在手订单数量出现同比出现下滑趋势，同时二季度收入增速有所放缓。三季度公司收入利润端延续下滑，单三季度公司实现营收1.33 亿元，同比下降21.58%；实现归母净利润0.28 亿元，同比下降36.1%。

① 盈利能力小幅下降： 前三季度毛利率\净利率分别为41.17%\24.52%,同比变动-1.53pct\-2.09pct。

② 前三季度公司费用小幅抬升：2023 年前三季度销售\管理\研发\财务费用率分别为3.97%\4.61%\3.13%\-0.68%，相较于2022 年前三季度变动+0.70pct\-0.05pct\+0.06pct\+1.46pct，综合费用率同比上升2.17pct，公司于今年发行可转债，偿还利息导致财务费用有所增长。

万亿特别国债发行在即，砂石需求有望回升。2023 年以来，砂石行业的主要下游基建、地产表现较为低迷，导致全国砂石均价整体呈现下降趋势，上游矿山开采资本开支有所放缓，进而影响当年砂石破碎筛分设备采购需求，公司在中报亦披露在手订单金额小幅下滑。近期，中央财政于2023 年四季度增发1 万亿元特别国债，重点围绕防灾、防洪、水务等基建项目开展投资。预计明年随着特别国债投入并产生实物工作量，下游砂石骨料需求有望回升。

转债募投项目开始建设，第二成长曲线有望发力。上半年，公司发行3.2 亿元可转债用于建设“废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目”和“建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目”，预计建成后公司将形成年产废旧新能源电池破碎分选设备10 套、处理废旧新能源电池2.1 万吨的产能及年产100 台建筑垃圾破碎、筛选设备。目前锂电回收项目与建筑垃圾设备项目均已开始施工，公司预计争取2023 年底完成关键节点建设，对应业绩增量有望在2024 年得到体现。

维持“增持”评级。公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，受下游需求放缓影响，业绩增速下滑。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为1.82（较前预测值2.1 亿元下调15.4%）、2.25（较前预测值2.66 亿元下调15.4%）、2.86 亿元（较前预测值3.44 亿元下调16.9%），对应PE 分别为16.2、13.2、10.3 倍。

维持“增持”评级。

风险提示事件：国家宏观经济政策调整风险；基建、房地产投资不及预期风险；市场竞争加剧风险；客户开拓不及预期风险；募投项目推进不及预期风险；业绩不及预期风险等；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。