报告摘要

事件。2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业总收入4.69 亿元，同比下降9.90%；实现归母净利润0.52 亿元，同比下降42.62%；实现扣非后归母净利润0.51 亿元，同比下降39.16%。

利润端单季度同比恢复，计提减值导致利润承压。单三季度看，公司实现营业总收入1.38 亿元，同比增长34.02%；实现归母净利润1800 万元，同比增长92.83%；实现扣非后归母净利润0.17 亿元，同比增长266.69%。

①盈利能力小幅下降：前三季度毛利率\净利率分别为33.28%\12.48%,较上年同期分别下降-0.79pct\-4.99pct，利润端呈小幅下滑趋势。

②运营压力有所增加：前三季度经营现金流为-0.12 亿元，较24Q3 现金流有所改善。

三季度公司计提减值1965.6 万元，主要是由于应收账款回款减缓计提坏账准备所致。

地产基建需求减弱，砂石骨料行业承压。由于近年地产、基建领域需求持续下滑，砂石骨料行业承压。2025 年上半年，全国砂石产量73 亿吨，同比下降4%。需求端，下游房地产开发投资持续下行，基础设施投资增速放缓，导致砂石需求出现结构性收缩，主要依靠重点基建项目支撑。砂石骨料价格整体呈下降趋势，2025 年上半年，全国砂石综合均价为90.2 元/吨，同比下降10.7%，其中，机制砂均价78.5 元/吨、天然砂均价114.6 元/吨、碎石均价77.4 元/吨，同比降幅分别为12%、10.8%、9.4%。

主业需求承压下，公司积极拓展运营与海外业务。在砂石骨料下游需求承压的背景下，公司积极拓展其它领域。近年公司凭借对设备技术性能的了解以及矿山建设和加工工艺的丰富经验，积极参与项目运营管理。2024 年，公司运营管理业务全年实现营收4837 万元，2025 年半年度运营管理业务实现营收6990 万元。同时公司积极开拓海外业务，截至2025 年上半年，公司海外营业收入5861 万元，收入占比达到17.71%；2024 年底公司海外收入占比仅为7.81%，实现较大幅度提升。

维持“增持”评级。公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，公司积极开拓矿山运营及海外市场业务，未来有望实现较快增长。我们预测公司2025-2027 年的归母净利润分别为0.86（前值1.19）/0.97(前值1.34）/1.09 亿元，对应PE 分别为31.6、27.8、24.9 倍。维持“增持”评级。

风险提示：政策变化的风险；募投项目推进不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。