22 年景气渐弱、23Q1 复苏初现，关注格局优化的周期品及核心技术新材料22 年能源高价，地产/纺服等终端走弱，而新增产能持续投放，化工行业景气渐弱，23Q1 需求渐改善叠加企业减开工等，复苏初现。基础化工&石油天然气（华泰化工分类）458 家上市企业22 年营收/净利106505/5921 亿元，yoy+22%/+13%，净利率5.56%，yoy-0.4pct；23Q1 营收/净利24872/1351亿元， yoy-1%/-24% （ qoq-6%/+52% ） ， 净利率5.43% ，yoy-1.65pct/qoq+2.06pct。关注油气&石油制品、下游复苏且格局优化的周期品，以及合成生物等新兴领域，推荐中国石化（A/H）/中国海油（A/H）/博汇股份/万华化学/宝丰能源/华鲁恒升/巨化股份/永和股份/华恒生物。

22 全年：资源品、精细品及新材料相对景气，中游子行业承压1.石油石化：高油价支撑石油开采/油品销售及仓储盈利，炼油/石化原料需求偏弱&成本承压叠加库存损失，盈利承压；2.化肥农药：22H1 钾肥/磷肥因供给收缩贡献高盈利，虽22H2 景气回落，但整体仍高增长，农药景气修复且受益于海外供应链转移；3.化纤染料：需求低迷及成本压力下，景气低谷；4.氯碱相关：需求整体承压，氟化工盈利改善；5.塑料聚氨酯：需求弱势，盈利承压；6.建材上游：地产需求疲弱，涂料涂漆/钛白粉等陷入低谷；7.电子材料：部分精细品及新材料需求向好，且受益于国产替代；8.消费上游及其他：日用化学品/食药添加剂等需求承压，新能源材料相对景气。

23Q1：行业价差渐回升，复苏初现

1.石油石化：油价同环比回落但仍处高价区间，石油开采盈利高位，石化原料供需双弱，盈利低迷，炼油企业盈利环比改善；2.化肥农药：需求渐淡叠加行业供给压力缓解，盈利渐下行；3.化纤染料：终端纺服延续疲弱，景气仍有承压；4.氯碱相关：供需双弱下PVC/有机硅/氟化工延续低迷，纯碱盈利仍处相对高位；5.塑料聚氨酯：塑料制品/助剂需求疲弱拖累盈利，聚氨酯筑底回升；6.建材上游：地产需求持续疲弱，板块盈利延续低迷；7.电子材料：电子化学品和膜材料需求亦有承压；8.消费上游及其他：日用化学品/维生素等盈利持续低迷，新能源材料盈利阶段性走弱，橡胶轮胎企业盈利显韧性。

行业展望：静待需求复苏，关注格局优化的周期板块及核心技术新材料地产/纺服等需求仍待复苏，海外经济增速回落下出口需求亦或承压，但化学原料与制品行业转入主动去库周期，伴随国内需求在稳增长等政策下的边际改善及行业去库后的供给优化，我们认为23 年或是新一轮景气上行期的起点。板块而言，由于长期资本开支不足等因素，油气行业未来1-2 年仍有望高景气，成品油经历供给收缩后，需求复苏或带动景气走高，推荐中国石化（A/H）/中国海油（A/H）/博汇股份；聚氨酯/氟化工等格局优化的子行业在需求复苏阶段或迎来新周期起点，推荐万华化学/巨化股份/永和股份；同时关注细分领域龙头及新兴技术领域，推荐宝丰能源/华鲁恒升/华恒生物。

风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。