事件：10 月25 日晚，公司发布2023 年三季度报,前三季度公司实现营业收入19 亿元,同比减少11%；实现归母净利润1.3 亿元，同比增加57%。

单季度看，2023 年第三季度，公司实现营业收入7.9 亿元，同比下降20%，环比增长13%；实现归母净利润2230 万元，同比下降46%，环比下降60%;实现扣非后归母净利润2131 万元，同比下降45%，环比下降61%。

重芳烃、白油消费税致公司三季度盈利下滑

前三季度公司业绩同比大幅提升，主要是公司原料渠道优化、氢气自产后产能利用率提升，及产品品质不断优化提升所致。

单看第三季度,公司盈利能力同比及环比下滑明显，我们认为主要系2023年6 月30 日财政部和税务总局发布了《关于部分成品油消费税政策执行口径的公告》，要求对特定牌号的工业白油按照溶剂油征收消费税，对混合芳烃、重芳烃等按照石脑油征收消费税，对公司三季度正常经营产生了一定冲击，并且因此，公司在三季度相关产品计提了约328 万元的资产减值。

消费税政策影响可控，四季度有望重回增长轨道公司积极通过多种方式，优化产品结构，推进产业升级，减少消费税税收政策变动影响。三季度公司调整了相关产品售价，延长了环保芳烃油产品线，提高产品品质与附加值；对于重芳烃，公司优化生产装置及工艺，细化产品类别，丰富产品线。从三季报业绩可见，消费税政策对业绩影响有限且可控，我们认为消费税政策后续对四季度影响将进一步减小，公司业绩有望重回增长轨道。

芳烃油高值化利用打开公司成长空间

公司现有年产40 万吨重芳烃、40 万吨环保芳烃油产能，并加快布局产业一体化，围绕重质油深加工，减油增化，推进产业链延伸，积极开拓化工新材料领域。公司布局了工业白油加氢精制10 万吨食品/医药级白油和8万吨轻质白油产能，同时利用重芳烃装置生产锂电负极上游针焦浆料，并在沥青基碳纤维等领域进行探索，有望不断打开成长上限。

盈利预测、估值与评级

鉴于消费税政策冲击，我们给予公司2023-25 年收入分别为29/36/44 亿元（前值为42/48/59 亿元），对应增速分别为-1%/22%/23%，归母净利分别为2.2/3.2/4.4 亿元（ 前值为3.3/4.9/6.5 亿元）， 对应增速分别为43%/49%/35%，EPS 分别为0.88/1.32/1.78 元/股，三年CAGR 为42%。考虑到公司产业布局不断向高端领域延伸，并参考可比公司估值，我们给予公司2024 年12倍PE，目标价15.84 元，维持 “买入”评级。

风险提示：产品价格大幅波动、案件诉讼风险、在建项目推进不及预期