事件：

2024 年3-4 月，康华生物披露2023 年年度报告及2024 年一季报，2023年公司实现营业收入15.77 亿元，同比+9.03%；实现归母净利润5.09 亿元，同比-14.86%；实现扣非归母净利润5.43 亿元，同比-0.38%。2024Q1公司实现营业收入3.11 亿元，同比+11.96%；归母净利润1.49 亿元，同比+42.09%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比+58.02%。

非免疫规划疫苗销售稳健增长

分产品看，2023 年公司非免疫规划疫苗销售收入为15.77 亿元，同比+9.34%；兽用疫苗销售收入46.70 万元，同比-87.85%。2023 年，公司冻干人用狂犬病疫苗（ 人二倍体细胞）批签发693.89 万支，同比减少14.29%。

销售毛利率维持稳定，研发投入加大

2023 年，公司销售毛利率为93.52%，同比-0.04pct，毛利率基本维持稳定。2023 年公司销售费用率为31.41%，同比+1.82pct；管理费用率为6.77%，同比+1.06pct；研发费用率为16.04%，同比+3.60pct。

推进技术出海取得进展

2023 年公司持续推进在研产品、技术的研究开发，重点研发项目进展均按计划持续推进，重组六价诺如疫苗于2023 年2 月在澳大利亚获得I 期临床试验许可、2023 年9 月获得美国FDA 临床试验许可，公司同步推进该产品的国内临床申报。

盈利预测与投资评级

2024Q1 公司业绩增长迅速，我们认为随着人二倍体狂苗继续放量，业绩有望持续稳健增长。考虑到新的人二倍体狂苗产品获批上市等因素，公司对销售费用投入可能会加大力度，因此我们将2024-2025 年营业收入由18.98/22.93 亿元调整为19.22/23.29 亿元，2026 年收入预测为26.19 亿元；2024-2025 年归母净利润预测由7.28/8.86 亿元调整至6.78/8.09 亿元，2026 年归母净利润预测为9.12 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：产品研发不达预期的风险，产品销售不达预期的风险，行业政策变动的风险，产品结构相对不丰富的风险。