事件：公司发布2026年半年报，上半年实现营收5.38亿元，同比增长11.25%；实现归母净利润1.41 亿元，同比增长23.25%；扣非后净利润1.34 亿元，同比增长20.28%。公司营业收入主要来自核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的销售。

主业销售修复持续兑现，26H1 业绩延续回暖趋势。公司2026H1 实现营业收入同比增长11.25%，归母净利润同比增长23.25%；其中26Q2 实现收入3.66 亿元，同比增长5.76%，归母净利润1.14 亿元，同比增长21.29%。公司2025年受行业竞争、渠道库存管理趋严及2024 年诺如疫苗海外授权高基数影响，业绩明显承压。2026H1 公司非免疫规划疫苗类产品的营业收入同比增长约11.24%，显示核心业务已从2025 年的调整期逐步进入恢复期。

费用率优化与现金流改善带动盈利弹性释放。26H1 公司毛利率89.76%，同比下降3.02pp，但归母净利率提升至26.22%，同比提升2.55pp；同期销售费用率40.04%，同比下降2.18pp，研发费用率7.52%，同比下降3.82pp，经营活动现金流净额1.61 亿元，同比增长147.23%。

短期看狂苗修复，中长期看平台化升级，纳美信并购提升战略想象空间。短期内，公司业绩仍主要由人二倍体狂犬病疫苗驱动，随着品牌与渠道持续强化，2026 年主品种销售有望保持恢复性增长。中长期看，公司重组六价诺如病毒疫苗已于2026 年1 月启动I 期临床，ACYW135 群脑膜炎球菌结合疫苗于2026年3月获临床批件，同时分期收购纳美信持续推进，后者冻干mRNA RSV 疫苗NR222 已完成II 期375 例受试者入组，有望强化公司mRNA 平台能力，打开第二成长曲线。

盈利预测。预计2026-2028 年EPS 分别为2.01 元、2.31 元、2.56 元，对应动态PE 分别为27 倍、23 倍、21 倍。关注公司核心大单品业绩持续放量，在mRNA疫苗市场的布局，以及海外市场的成功开拓。

风险提示：产品销售不及预期风险、产能与审批进度风险、创新管线推进不及预期风险等。