事件：公司发布2026 年中报，上半年实现营业总收入5.38 亿元，同比上涨11.25%；归母净利润1.41 亿元，同比上涨23.25%；扣非归母净利润1.34 亿元，同比上涨20.28%。

增值税调整背景下，利润增速亮眼，筑底回升趋势显现。26H1 公司经营活动现金流净额达1.61 亿元同比大幅增长147.7%。分季度：2026Q2 单季度实现营收3.66 亿元（同比+5.76%，环比+112.18%，下同），归母净利润1.14 亿元（同比+21.29%），扣非归母净利润1.09 亿元（同比+19.09%）。核心产品狂犬疫苗放量显著，营销改革成效兑现。2026H1 公司主营业务（非免疫规划疫苗）收入5.37 亿元，核心产品人二倍体狂犬病疫苗销量（+24%）实现快速增长，是公司在生物制品增值税率从3%简易征收调整为13%背景下实现业绩稳健增长的主要动力。我们预计伴随低产量时期单位成本较高的二倍体狂苗产品存货逐步消化，接种点、渗透率进一步扩大，公司业绩有望实现稳步增长。研发多点开花，外延并购持续落地。确立"一个目标，两个转型"的核心战略，从单一产品向平台化、从预防性疫苗向治疗领域转型。管线进展：冻干呼吸道合胞病毒（RSV）mRNA 疫苗于5 月启动II 期临床，6 月底已完成全部375 例受试者入组；重组六价诺如病毒疫苗I 期临床已完成全部入组；ACYW135 群脑膜炎球菌结合疫苗于3 月获批临床。外延布局：公司完成对纳美信生物一期收购，切入mRNA技术前沿赛道，并搭建上海、成都双研发中心体系。公司参与设立四川振兴生物医药产业投资基金，拟出资3.6 亿元进行产业布局。

毛利率有所扰动，期间费用率优化，研发投入强度持续提升。2026H1 毛利率、净利率分别为89.76%（-3.02pp）、26.22%（+2.55pp），毛利率有所波动主要由于所售产品为2025 年低产量时期生产，单位成本较高所致。2026H1 公司销售费用2.15 亿元（+5.50%）、销售费用率40.04%（-2.19pp），26Q2 销售费用率38.60%（-4.28pp、-4.51pp）；2026H1 管理费用0.56 亿元（+7.04%），管理费用率10.37%（-0.41pp），26Q2 管理费用率8.12%（-0.18pp、-7.04pp）;2026H1 财务费用-155 万元。财务费用率-0.29% （ +0.28pp ） 主要系利息收入减少,2026Q2 财务费用率-0.21%（+0.45pp,+0.25pp）。研发投入：2026H1、2026Q2 研发费用率分别为7.52%（-3.82pp）、5.48%（-3.14pp、-6.38pp），主要系部分项目阶段性投入减少。

盈利预测及投资评级：根据2026 半年报及对公司经营节奏的判断，我们预计2026-2028 年收入分别为12.11、14.09、16.03 亿元，同比增长4.0%、16.3%、13.8%，归母净利润分别为2.80、3.33、3.60 亿元，同比增长27.4%，18.7%、8.3%，对应PE分别为26、22、20，公司已明确从单一产品向平台化发展转型，从预防疫苗领域向治疗疫苗领域拓展战，mRNA 与诺如疫苗管线打开成长空间，给予“买入”评级。

风险提示：产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险、临床进展不及预期风险。