投资要点

事件：公司发布2024 年报，全年实现营收153.51 亿元，同增59.85%；归母净利3.6 亿元，同减6.66%。其中2024 年Q4 实现营收38.4 亿元，同增9.57%，归母净利0.67 亿元，同减27.83%。

出货同比增长、盈利保持稳定：2024 年公司银浆出货2037.69 吨，同增18.9%；其中N 型银浆销售1815.5 吨，占比89.1%。其中2024 年Q4 银浆出货约456 吨，同降23%/环比持平略增；2024 年Q4 毛利率约8.36%，环增约0.76pct；测算单kg 毛利约634 元/kg，环增约38 元/kg。2025 年看随行业自律持续推进，盈利有望保持稳定。

研发持续投入、新技术全面布局：2024 年公司投入研发费用4.82 亿，同增55.68%。公司在银浆领域全面布局：TPC 方面，重点强化正背面全套银浆领导地位，开发的高铜浆料设计已取得显著进展；HJT 方面，持续发力低温银浆及低温银包铜浆迭代，率先实现低银含银包铜（30%银含）大规模产业化，20%银含浆料产品验证与可靠性进展顺利。BC 方面，公司持续大规模量产，产品性能处于行业领先地位。

Q4 费用保持稳定、经营现金转正：公司2024 年Q4 费用2.2 亿元，同环降4%/6%，费用率5.8%，同环比-0.8/-0.2pct；2024 年Q4 经营性现金流3.58 亿元环比转正。

盈利预测与投资评级：预计竞争加剧，我们下调盈利预测并新增2027年预测，预计公司2025-2027 年归母净利4.5/5.6/7.0 亿元（2025 年、2026年前值6.0/7.0 亿元），同增24%/24%/27%；银铜浆新技术突破，光伏行业有望底部回暖，给予2025 年20xPE，目标价63.62 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。