事件：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入约153.51 亿元，同比+59.85%；归母净利润约3.60 亿元，同比-6.66%；扣非归母净利润约4.39 亿元，同比+28.03%。其中，2024Q4，公司实现营业收入约38.42 亿元，同比+9.57%，环比-2.06%；归母净利润约0.67 亿元，同比-27.83%，环比+11.94%；扣非归母净利润约0.32 亿元，同比-67.13%，环比-45.44%。

光伏银浆出货增长，贡献公司超八成营收。2024 年，公司光伏导电银浆出货2037.69 吨，实现同比增长18.91%，其中，TOPCon 电池导电银浆出货1815.53 吨，占光伏导电银浆出货的89.10%。收入方面，2024 年光伏导电银浆实现营收约128.65 亿元，同比提升41.71%，贡献了全年营业收入的83.81%。

持续加强研发布局，高铜浆料有望量产。公司加强研发投入力度，2024 年研发投入约4.82 亿元，较2023 年的3.10 亿元同比增长55.68%。截至24年末，公司研发技术人员占总人数的比例为39.54%。公司深耕N 型TOPCon、HJT、HBC 等多种电池技术的金属化浆料方案，积极推进低银含技术、高铜浆料等方案的开发，保持技术领先优势。在光伏电池降本迭代需求下，未来公司高铜浆料有望实现量产并广泛应用。

入局半导体浆料领域，多产品布局强化竞争力。在半导体电子领域，公司聚焦导电、导热、粘接互联等核心技术能力，推出完善LED/IC 芯片粘接银浆、功率半导体芯片粘接烧结银浆、功率半导体AMB 陶瓷覆铜板钎焊浆料及对应的无银铜浆等产品。此外，公司积极开拓产品应用领域和新市场，并购了深圳市因梦控股技术有限公司51%的股权。公司光伏半导体浆料双线布局且技术领先，有助于公司保持盈利能力的稳定性。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收176.30/201.98/222.06亿元，归母净利润分别为4.69/6.37/7.52 亿元，EPS 分别为3.33/4.53/5.34 元，PE 为15/11/9 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧；市场需求不及预期；行业周期性波动风险。