帝科股份发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入153.51 亿元，同比增长59.85%，实现归母净利润3.60 亿元，同比下滑6.66%。

投资要点

业绩稳步发展，扣非净利润高增

2024 年公司实现营业收入153.51 亿元，同比增长59.85%；实现归母净利润3.60 亿元，同比下滑6.66%；实现扣非归母净利润4.39 亿元，同比增长28.03%；毛利率为9.38%，同比下滑1.76 pct；净利率为2.34%，同比下滑1.68pct；研发端持续投入，研发费用4.82 亿元，同比增长55.68%。

N 型浆料地位稳固，高铜浆料打造长期壁垒

2024 年公司光伏导电银浆产品销量为2037.69 吨，同比增长18.91%，其中应用于N 型TOPCon 电池的全套导电银浆产品销量为1815.53 吨，占光伏导电银浆产品总销量的89.10%。公司是行业内最早推动TOPCon 激光增强烧结金属化技术量产实践的厂商之一，随着激光增强烧结金属化技术成为TOPCon 电池量产标配工艺，公司持续巩固并强化了在TOPCon 激光增强烧结专用导电浆料领域的领先地位。

公司积极布局低银金属化新技术：公司N 型HJT 电池低温银包铜浆料产品持续大规模出货，处于行业领先水平，并继续开发更低银含量银包铜浆料；针对TOPCon、TBC 等高温电池，公司与龙头客户长期合作开发，推出高铜浆料设计，联用超低银含高温共烧种子层浆料和高铜浆料，具有高可靠性和大规模供应能力，预估下半年大规模量产；公司也配合相关客户在纯铜浆料方面取得了积极进展。

盈利预测

预测公司2025-2027 年收入分别为186.78、214.80、247.02亿元，EPS 分别为3.61、4.41、5.39 元，当前股价对应PE分别为13.2、10.8、8.8 倍，看好高铜浆料技术迭代增强公司技术壁垒，给予“买入”投资评级。

风险提示

光伏需求不及预期风险、光伏行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、高铜浆料客户推广不及预期风险。