公司发布25 年业绩预告，归母净利润亏损 2-3 亿元，扣非归母1.6-2.4 亿元。

2025 年业绩预亏主要来自非经常损益，扣非业绩基本符合预期。公司2025年非经常性损益对归母净利润的影响约为-4 亿至-5 亿元，主要系银点快速、大幅上涨，导致白银期货套保损失和白银租赁损失。另外，公司实施股权激励计划，产生股份支付费用约1.2 亿元，导致扣非归母净利润同比承压。

银价快速上涨有望加速贱金属浆料替代，公司高铜浆料26 年将迎放量。公司高铜浆料25H1 开始验证，配方持续优化，效率与性价比持续提升。25 年9月以来，沪银价格涨幅超140%，突破22000 元/kg，导致电池片金属化成本上升明显。下游在价格和成本双重压力之下，预计将加速贱金属浆料替代。

公司战略客户25 年已改造数GW 产线（TOPCon3.0 产品），26H1 将加速产线改造，其他头部企业预计也将跟进改造。公司高铜产品26 年有望迎来规模出货，直接定价模式下盈利水平也将高于传统银浆的加工费模式。

收购索特后光伏浆料市占率全球领先，且凭借全球客户优势在太空光伏新场景实现卡位。公司25 年通过收购索特整合了原杜邦Solamet 光伏银浆业务，丰富并增强了知识产权体系与研发创新能力，市场份额提升。此外，根据互动易，公司相关导电浆料产品已经用于商业航天卫星太阳翼，预计受益杜邦全球客户优势，较快切入太空光伏新场景。

半导体第二曲线开始放量，成长性较大。公司存储芯片业务已经构建“方案设计—晶圆测试—封装—成品测试—交付”全链体系，产品系列完备，覆盖主流应用市场。在DRAM 市场景气度持续提升的背景下，25 年存储芯片业务实现收入约5 亿元（Q4 约2.3 亿），同比大幅增长。公司于25 年12 月发布股权激励草案，激励子公司因梦晶凯、江苏晶凯核心管理人员和骨干员工，授予价格和业绩考核目标都设置得较高，体现公司对存储第二曲线的信心。

投资建议。光伏主业有望凭借高铜浆料先发优势及新应用场景开拓率先走出周期底部，半导体第二曲线逐步放量，看好未来成长性。存储和高铜浆料有望带来业绩弹性，预计2025-2027 年分别实现归母净利润-2.5、5.3、7.4 亿元，上调至 “强烈推荐”评级。

风险提示：光伏需求不及预期、原材料价格波动、新业务渗透不及预期等。