事件：2026 年3 月19 日，公司发布2025 年年报，报告期内实现营收180.46 亿元，同比增长17.56%，实现归母净利润-2.76 亿元，同比下降176.8%，其中因白银套保/租赁等事件产生的非经常性损益为-4.4 亿元，对应扣非后归母净利润1.63亿元，同比下滑62.78%。

主业光伏银浆受原材料价格扰动，新产品、新市场进度领先。2025 年公司实现光伏导电浆料销售1829.16吨，同比下降10.23%，整体光伏材料板块贡献营收148.66亿元，同比增长15.56%，我们测算全年浆料出货均价8127 元/kg，盈利能力受白银价格快速上涨冲击，板块毛利率8.57%，同比下滑2.05 个pct，对应单kg 毛利约696.5 元。为缓解光伏行业受白银上涨的成本压力，公司积极推进TOPCon 铜基少银金属化浆料开发，其中高铜浆料去年底在战略客户处已经实现了GW 级产能目标，目前战略客户相关产能持续运行，并有20GW 左右产能已经在调试爬坡阶段，公司预计其他电池组件头部厂商2026 年下半年有望实现跟进量产，2026 年全年公司目标高铜浆料出货量达到百吨级。新市场方面，公司在北美已开产线的光伏电池企业中市场份额优势明显，与新增产能投资主体也在持续深入对接，并通过委托加工的方式拥有中国台湾地区和韩国的合作产能，具备海外需求的生产供应能力。

存储业务迈向正轨，把握行业高景气机遇。公司2024 年9 月收购因梦控股51%股权，2025 年10 月收购江苏晶凯62.5%股权，实现了DRAM 存储产业链闭环，构建贯穿“应用性开发设计——晶圆测试——封测”一体化优势，把握当前DRAM行业高景气度的市场机遇，2025 年实现存储业务出货量近2000 万颗，对应贡献收入5.03 亿元，板块毛利率47.46%，2026 年出货量目标3000-5000 万颗，成为公司新的业绩增长重要支柱。

投资建议：公司是全球领先的光伏导电浆料供应商，开拓存储芯片为第二主业，打开业绩成长空间，预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为206.81 亿元、232.25亿元、257.33 亿元，实现归母净利润3.82 亿元、5.1 亿元、6.58 亿元，同比增长238.1%、33.7%、29.1%，对应EPS 分别为2.63、3.51、4.53 元，当前股价对应的PE 倍数分别为33.2X、24.8X、19.2X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料成本波动风险；海外汇兑风险；新产品导入进度不及预期；行业竞争加剧。