投资要点

事件：公司预告2023 年归母净利润3.6~4 亿元，扭亏为盈，扣非净利3.2~3.6 亿元，扭亏为盈；其中Q4 归母净利润0.67~1.07 亿元，环比-25.14%~19.34%，中值0.87 亿元；扣非净利0.73~1.13 亿元，环比-33.29%~3.26%。业绩符合预期。

N 型占比上升、P 银浆承压+减值变动影响盈利。我们预计公司2023 年银浆出货超1700 吨，其中Q4 预计约590 吨，环增20%+。分结构看，2023Q4 出货TOPCon 占比75%+，相较Q3 占比50%+进一步上升，PERC银浆Q4 大幅降价几无盈利，TOPCon 占比提升支撑业绩。2023Q4 非经营性信用减值+公允价值变动影响净利。我们预计2024 全年出货约2500+吨，2024Q1 出货有望持平，TOPCon 占比进一步上升至80%+。

LECO 贡献仍不明显、2024H1 贡献新增量。LECO 带来电池效率提升，下游改造共识强、渗透率持续提升，我们预计2024Q1 末可达60%+。1）出货端：LECO 银浆2023Q4 业绩贡献仍不明显。我们预计2024H1 逐步放量，出货随渗透率提升持续放量。2）盈利端：目前LECO 较常规TOPCon 银浆溢价200+元/kg，我们预计随LECO 渗透率上升或将降价，但仍存在溢价空间，支撑2024 年银浆加工费。

盈利预测与投资评级：基于公司业绩预告，我们调整公司2023-2025 年归母净利为3.8/6.6/8.1 亿元（2023-2025 年前值为4.1/6.6/8.1 亿元），同增2291%/72%/24%。维持“买入”评级。

风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等