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2024 年1 月30 日，公司发布2023 年业绩预告，预计公司报告期内实现归母净利润3.6-4.0 亿元，上年同期亏损0.17 亿元，实现扣非归母净利润3.2-3.6 亿元，上年同期亏损0.13 亿元，归母净利润实现由负转正并大幅增长。

N 型金属化浆料量利齐升，公司先发优势充分受益报告期内，公司银浆出货规模大幅增长，出货结构优化。2023 年TOPCon 产能陆续投放，经过产能爬坡Q4 渗透率显著提高，带动公司出货结构中TOPCon 银浆占比提升。根据业绩预告，预计公司2023Q4 实现归母净利润0.7-1.1 亿元，2022Q4 亏损0.31 亿元，同比扭亏为盈，环比增速-25.1%-19.3%。公司2023Q1-3 电池片银浆出货1119 吨，TOPCon 银浆占比约48%；其中H1 平均占比41%，Q3 提升至57%，预计随着行业TOPCon 产能的释放，Q4 占比将进一步提升，我们预计全年占比有望达到55%左右。TOPCon 银浆加工费相对PERC 银浆高40%-50%，TOPCon 出货占比的提升将继续有效改善公司整体盈利结构。

出货结构有望持续改善，LECO 银浆助力增厚利润

2023 年以TOPCon 为主的N 型电池片产能快速增长，2024 年出货规模放量，预计TOPCon 市占率提升进度有望加速，或将提前成长为主流技术路线。根据Infolink Consulting 预测,2024 年 TOPCon 渗透率将达到65%，我们认为公司出货结构中TOPCon 银浆占比有望高于行业电池片占比：一方面，TOPCon 电池单片银浆耗量高于PERC 电池；另一方面，公司作为行业龙头，在新技术方向快速响应方面具备研发和资金优势，同时公司将持续加大产品技术研发与市场开拓力度，LECO 银浆头部企业正在导入，可有效提升TOPCon 电池转换效率0.3%以上。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为80.2/116.7/146.4 亿元，同比增速分别为112.8%/45.6%/25.4%，归母净利润分别为3.9/6.3/8.1 亿元，同比增速分别为-/63.4%/29.1%，EPS 分别为3.84/6.28/8.11 元/股。公司作为国内银浆头部企业，有望充分受益于N 型电池片产能大规模放量，出货需求有望持续提升。参照可比公司估值，我们给予公司2024 年15 倍PE，目标价94.20元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机量增速不及预期；银价发生较大波动；行业竞争加剧。