事件：公司发布2023 年年度报告，23 年全年公司实现营业收入96.03 亿元，同比增长154.94%；归属于上市公司股东净利润为3.86 亿元，较上年同期增长2336.51%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.43 亿元，较上年增长 2829.96%。受益于全球光伏市场的强劲需求以及N 型电池的快速产业化，2023 年全年公司光伏导电银浆实现销售1713.62吨，较上年增长 137.89%。

TOPCon 产品放量再创新高，公司实现扭亏为盈。报告期内，公司营业收入与净利润均实现快速增长。受益于N 型电池的快速产业化，2023 年全年，公司光伏导电银浆实现销售1713.62 吨,其中应用于N 型TOPCon 电池全套导电银浆产品实现销售1008.48 吨，占银浆产品总销售量比例快速提升至58.85%，公司将持续加大市场开拓力度，进一步巩固公司在光伏电池导电银浆行业的领先地位。

TOPCon 与HJT 银浆赛道领跑者，积极布局未来市场。产品领先：公司掌握高温烧结技术、低温固化/烧结技术、超细线图形印刷技术、玻璃粉等多种核心技术，并在纯银超细线印刷、激光转印等方面位于行业领先地位。

新技术红利：LECO 技术因为能有效提升电池片转换效率而备受下游厂商青睐。由于投入早且技术领先，目前公司是市场上为数不多能实现LECO 浆料批量出货的企业，有望率先享用量产红利。

布局半导体封装产品+国产替代或形成利润增长点。第二成长曲线：公司围绕着LED 与IC 芯片封装粘接银浆、烧结银产品、AMB 陶瓷覆铜板钎焊浆料三大方向，积极布局半导体电子领域。提效降本：银粉是制作银浆的主要原材料，目前，公司TOPCon 银浆产品的国产银粉占比约为50%；HJT 银浆产品则主要使用进口银粉。预计随着公司持续推进银粉国产替代，公司将有效减少成本并且降低银价和外汇波动风险。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收141.95/176.59/219.79亿元，归母净利润分别为6.41/9.52/12.02 亿元，EPS 分别为6.38/9.47/11.96 元，PE 为12.38/8.34/6.61 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧；市场需求不及预期；经济波动风险。