公司营业收入高速增长，净利扭亏为盈。2023 年，公司实现营业收入 96.03 亿元，同比增长 154.94%；归属于上市公司股东净利润为 3.86 亿元，同比增长 2336.51%，实现扭亏为盈。其中Q4，公司实现营业收入 35.06 亿元，环比增长 33.74%；归母净利润 0.93 亿元，环比增长3.37%。23 年业绩增长主要由于全球光伏市场需求强劲及 N 型电池快速产业化，带动银浆销量增长；此外，美元升值导致的外币贷款汇兑损失减少。2023 年，公司毛利率为 11.14%，同比提高2.34pct，主要因为相较于PERC 银浆，N 型银浆的更高技术难度带来单位银浆加工费的提升，N 型银浆占比提升带动毛利率的增长。

受益于下游客户N 型TOPCon 放量，N 型银浆销售占比快速攀升。

2023 年全年，公司光伏导电银浆实现销售 1713.62 吨，较上年增长137.89%；其中应用于 N 型TOPCon 电池全套导电银浆产品实现销售 1008.48 吨，占公司光伏导电银浆产品总销售量比例快速提升至58.85%，处于行业领导地位。随着光伏行业 N 型电池尤其是TOPCon 电池产能快速放量，公司预计 2024 年光伏银浆出货量可达2500-3000 吨，且 TOPCon 银浆出货占比将进一步提升，有望实现量利齐升。

公司已实现光伏和半导体领域的多轮产品迭代升级。在光伏领域，公司应用于 N 型 HJT 电池的低温银浆及银包铜浆料产品性能领先，已经实现大规模量产出货；公司应用于新型 IBC 电池的导电银浆产品持续供货交付，产品性能处于行业领先地位。在半导体电子领域，针对功率半导体封装应用，芯片粘接用烧结银、AMB 陶瓷覆铜板钎焊浆料已经进入市场推广阶段，公司有望形成新的利润增长点。

估值预测和投资建议：随着公司TOPCon 产品迅速放量以及银粉国产化进程加快，公司盈利水平有望保持高增长，我们预计公司2024-2026 年营收为139.75/157.64/179.77 亿元，归母净利润为6.21/7.79/9.02 亿元；摊薄EPS 分别为4.43/5.56/6.43 元/股，维持公司2024 年16 倍PE，对应目标价为70.84 元，维持 “优于大市”评级。

风险：银浆需求不及预期；技术发展不及预期；原材料价格波动风险等。