事件描述

2023 年8 月28 日晚，美瑞新材发布2023 年半年报，公司上半年实现营收 7.19 亿元，同比下降9.37%；实现归母净利润0.51 亿元，同比下降7.79%。公司第二季度实现营业收入4.01 亿元，同比下降0.23%，环比改善26.10%；实现归母净利润0.28 亿，同比下降16.35%，环比改善16.67%。

TPU 价格短期承压影响毛利率，20 万吨弹性体一体化项目贡献增量2023 年上半年，终端消费疲弱，下游需求跟进迟缓，根据百川数据，TPU（鞋材）2023Q2 价格15509 元/吨，环比下降4.78%，公司Q2毛利率为1487%，环比变化-3.28pct。目前TPU 价格已经止跌，未来消费电子需求复苏、地产链竣工端修复以及金九银十旺季的到来，有望摆脱需求羸弱的现状，预计TPU 在薄膜、鞋材、管道等领域应用将缓慢回暖，TPU 价格有望逐步改善。公司20 万吨弹性体一体化项目目前已经完成厂房安装，未来随着TPU 产能增加，TPU 主营业绩以及抵抗原材料价格波动的能力也将进一步提升。

公司TPU 结构持续优化，PUR+PBS 丰富产品业务结构公司TPU 业务主推高端化、差异化，在创新研发以及市场响应方面具备明显优势，尤其膨胀型TPU、隐形车衣等高端TPU 处于国内领先水平，截至2023H1，公司8000 吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目进度90%，而公司正在布局的HDI 未来也能用于高端TPU 生产，巩固TPU 业务规模化和产品结构升级。此外，公司积极拓展产品种类，PUR 、PUD 、PBS 等环保型胶黏剂及可降解材料项目有序推进，随着高端TPU 业务占比逐步提升及新产品市场推广，毛利率及盈利能力将持续提升。

聚氨酯一体化项目加速推进，打造公司第二成长曲线公司聚氨酯一体化项目一期目前已完成部分单体及道路等施工，部分设备已完成安装，预计2024 年上半年投产，未来有望成为国内第一家同时具备HDI、CHDI、PPDI 生产能力的厂商，同时中间体对苯二胺、环己烷二胺等部分可实现外售。特种异氰酸酯将与公司的高性能聚氨酯新材料产品（如高性能发泡材料 ETPU、脂肪族 ATPU、水性聚氨酯 PUD 等）相辅相成，强化上下游高端材料一体化程度，随着聚氨酯一体化项目的投产，公司业绩和估值将实现双击。

投资建议

随着聚氨酯一体化项目投产，公司业绩预计从2024 年起实现快速增长，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.42、3.78、6.84 亿　　元，同比增速分别为27.4%、166.3%、81.2%。当前股价对应PE 分别为45、17、9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

（1）项目建设进度不及预期的风险；

（2）项目审批进度不及预期的风险；

（3）原材料价格大幅波动的风险；

（4）产品价格大幅下跌的风险。