投资要点：

公司公告：公司2023 年上半年实现营业收入7.19 亿元（YoY -9.37%），实现归母净利润0.51 亿元（YoY -7.79%），扣非归母净利润0.49 亿元（YoY +9.68%），业绩略超预期。其中Q2 实现营业收入4.01亿元（YoY -0.23%，QoQ +26.1%），归母净利润0.28亿元（YoY -16.35%，QoQ +16.67%），扣非归母净利润0.27 亿元（YoY +0.63%，QoQ +22.73%）。

2023Q2 原料成本维持高位，终端需求疲软，但公司销量持续提升，业绩环比改善。2023Q2 终端需求疲软，拖累TPU 景气回落，叠加纯MDI 价格维持高位，产品成本传导受阻，价差环比承压。根据百川资讯统计，23Q2 TPU产品市场均价15610 元/吨，环比下滑5.09%。成本方面，主要原材料BDO、己二酸、纯MDI 23Q2 均价11109、9499、18901 元/吨，环比Q1分别变动-7.44%、-6.5%、+0.07%，成本小幅下滑，但不及产品价格下滑幅度，公司Q2 毛利率环比下滑3.28pct 至14.87%。虽然产品价差收窄，但公司销量实现增长，业绩环比改善。根据公司公告，公司目前TPU 产能约8.65 万吨/年，2023 年有望新增10 万吨/年产能，体量将实现翻倍增长；同时公司高端鞋材及车衣薄膜持续放量，高端产品占比快速提升。

河南一期项目进展顺利，二期项目规划落地，打开公司长期成长空间。根据公司公告，公司2022 年上半年通过子公司美瑞科技（河南）投建聚氨酯新材料产业园一期项目，计划投资15亿布局12 万吨/年特种异氰酸酯项目，包括HDI 10 万吨/年、CHDI 1.5 万吨/年、PPDI 0.5 万吨/年，目前项目已完成部分单体及道路等施工，部分设备已完成安装，预计2024 年上半年建成投产。由于HDI 终端应用于高铁面漆、飞机涂料和风电叶片涂料等高精尖领域，同时全球维持寡头垄断格局，目前市场价格35000 元/吨，盈利能力较高。二期项目除20 万吨/年特种异氰酸酯扩能外，规划了间苯二胺、间苯二酚和酰氯等产品，计划总投资52 亿元，实现营业收入200 亿以上。此外，公司河南基地现有1000亩土地规划，未来仍有1500 亩土地发展空间，通过建设该项目，将延伸公司产业链，实现特种TPU部分核心原材料的自供，降低生产成本，打开成长空间。

盈利预测与投资评级：受终端需求影响，公司主要产品价格出现回调，因此下调公司2023-2024 年盈利预测，预计实现归母净利润1.31、4.43 亿元（调整前为2.01、5.12 亿元），并新增2025 年预测，预计公司2025 年实现归母净利润6.44 亿元，对应PE 为48X、14X、10X。由于公司河南项目建成后，业绩有望快速提升，预计公司2023-2025 年利润复合增速达122%，对应23 年PEG 估值为0.4X，因此公司未来成长性带来的估值溢价仍未完全体现，维持“买入”评级。

风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。