事件：4 月23 日晚间，公司发布2024 年年报和2025 年一季报。

2025 年一季度业绩大超预期，归母净利润同比增长429%2024 年公司实现营收29.46 亿元，同比上升4.32%；归母净利润6538 万元，同比下降82.56%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比下降50.23%。

2025 年一季度公司实现营收9.26 亿元，同比增长107.46%，环比下降5.51%；归母净利润1.7 亿元，同比增长429.28%，环比增长68.01%，主要系主轴轴承放量；扣非归母净利润1.24 亿元，同比增长415.27%，环比增长42.10%。

2025Q1 单季度毛利率、净利率分别环比提升4.6、7.9pct，盈利能力逐步提升1）盈利能力：2024 年公司销售毛利率18.53%，同比下降8.13pct；销售净利率2.91%，同比下降11.02pct。2025 年一季度销售毛利率26.71%，同比上升7.48pct，环比提升4.57pct；销售净利率18.95%，同比上升30.24pct，环比提升7.88pct。

2）期间费用率：2024 年期间费用率约10.20%，同比下降0.54pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别0.41%、2.66%、3.90%、3.23%，同比变动-0.14、+0.34、-1.04、+0.31pct。2025 年一季度期间费用率约10.10%，同比下降2.82pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别0.31%、3.08%、3.62%、3.09%，同比变动-0.21、-0.64、+0.91、-2.88pct。

国内风电景气上行+风电轴承国产替代、产品升级，促公司业绩快速增长1）风电行业景气上行：①短期来看，根据CWEA 预测，2025 年国内风电新增装机约105-115GW，其中陆风95-100GW，海风10-15GW，2025 年有望迎来装机大年。

②长期来看，预计2024-2026 年风电年均新增装机容量100GW，CAGR 为11%；其中年陆风、海风新增装机CAGR 为6%、41%。

2）国产替代&产品升级：①国产替代：风电轴承作为风机核心零部件，具备高技术壁垒、高附加值等特点，是国产化率最低的零部件环节。随着风机招标价格下行，国内风电轴承厂商技术不断突破，主轴轴承国产替代进程加速，齿轮箱轴承国产替代提上日程。②产品升级：随着风机大型化，下游客户从风机运行质量、发电效率、成本考虑，会逐渐切换技术路线，单列圆锥主轴轴承（TRB）和独立变桨轴承的渗透率将会逐渐提升，实现产品升级。

盈利预测与估值

预计2025-2027 年归母净利润分别约4.63、5.56、7.56 亿元，同比增长608%、20%、36%，对应PE 24、20、15 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1）竞争格局恶化风险；2）国内风电新增装机不及预期