事件:

10 月21 日，新强联发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 实现营收36.18亿元，同比增长84.1%；实现扣非归母净利润5.82 亿元，同比增长846.6%。2025Q3 实现营收14.08 亿元，同比增长55.1%，环比增长9.75%；实现扣非归母净利润2.47 亿元，同比增长426.3%，环比增长17.2%；业绩再超市场预期。

投资要点:

交付旺季盈利能力再超预期。2025Q3 公司营收在Q2“531 抢装”的高基数下延续环比增长，规模效应带动费用率（销售、管理、研发、财务费用）下降至6.3%，同比下降2.6pct；同时大幅摊薄折旧，销售毛利率达29.5%，同比提升10.8pct。后续，公司通过设备调试（如新增淬火设备投用）、生产线技改及工艺优化，有望进一步挖掘产能潜力。我们认为，公司当前固定资产投入后的经营杠杆效应明显，收入增加带来的盈利能力提升趋势仍在延续。

“TRB+TRB”结构有望向中小功率机型渗透。此前，“前集成”与“TRB+TRB”结构多用于大兆瓦机型，来解决复杂载荷和大功率带来的冲击。而随着国内“反内卷”、新能源入市政策落地，风机质量、可靠性要求提升，风机价格也有了一定的提高。为提升风机质量与可靠性，TRB 主轴承有望向中小功率机型渗透，部分新发布机型已将其应用于5.X MW 风机中，公司2026 年TRB 出货有望进一步提升。

2026 年β与α有望共振。10 月20 日，北京风能展提出“风能北京宣言2.0”，大幅上调我国“十五五”年均装机目标至不低于120GW。

同时，主机厂出口带来的需求增量持续提升，我们预计“十五五”年均风机需求总量能够达到140GW 左右，约合2 万台风机，风电产业链β持续强化。叠加TRB 渗透率提升，公司α有望进一步增强。

盈利预测和投资评级考虑到TRB 渗透率持续提升，风电行业β与公司α共振，我们上调公司盈利预测。我们预计公司2025、2026、2027 年分别有望实现营收48.77、59.40、69.90 亿元，有望实现归母净利润9.04、12.08、15.04 亿元，对应当前股价PE 分别为24.55x、　　18.38x、14.75x。维持“买入”评级。

风险提示主要原材料齿轮钢价格波动；“十五五”风电规划不及预期；风电零部件需求不及预期；公司产能释放不及预期；公司齿轮箱精密轴承产品验证不及预期。