事件描述

公司发布24 年报及25 年一季报，24A 实现营收12.58 亿，同比减少9.16%；归母净利润2.67亿，同比减少19.17%；扣非归母净利润2.67 亿，同比减少15.67%；其中24Q4 实现营收1.78亿，同比减少44.2%，环比减少48.87%；归母净利润0.09 亿，同比减少87.22%，环比减少86.68%；扣非归母净利润0.09 亿，同比减少86.17%，环比减少86.15%。25Q1 实现营收2.86亿，同比减少18.33%，环比增长60.5%；归母净利润0.42 亿，同比减少54.09%，环比增长368.49%；扣非归母净利润0.39 亿，同比减少56.47%，环比增长328.32%。

事件评论

受下游主要客户需求波动及产品结构调整影响，公司收入和业绩短期承压。分业务来看，铸造高温合金4.2 亿元（yoy-33.3%），收入占比33.1%；变形高温合金5.2 亿元（yoy+18.4%），收入占比41.5%；其他合金制品1.6 亿元（yoy-10.2%），收入占比13.1%；其他业务0.9 亿元，（yoy+70.6%），收入占比7.1%；分地区来看，内贸业务11.4 亿元（yoy-9.7%），收入占比90.6%；外贸业务1.2 亿元（yoy-3.8%），收入占比9.4%。

整体毛利率受产品结构调整影响，细分产品毛利率稳中有升，或反映公司控成本能力显著。24A 销售毛利率为33.93%，同比降低0.4pcts；销售净利率为21.23%，同比降低2.63pcts。其中24Q4 销售毛利率为22.38%，同比降低7.67pcts，环比降低8.19pcts；销售净利率为5%，同比降低16.82pcts，环比降低14.18pcts。分业务看，铸造高温合金毛利率49.3%，同比+3.7pcts，变形高温合金毛利率26.2%，同比+1.6pcts；其他业务毛利率41.4%，同比-10.9pcts；分地区看，24 年外贸毛利率为32.0%，同比+0.4pcts，内贸毛利率为34.1%，同比-0.5pcts。25Q1 销售毛利率为27.65%，同比降低11.21pcts，环比提升5.27pcts；销售净利率为14.59%，同比降低11.37pcts，环比提升9.59pcts。

公司投资项目陆续转固，产能释放迎接新一轮成长期。24 年底公司固定资产7.7 亿元，相比期初增加1.2 亿元，在建工程1.2 亿元，相比期初减少0.5 亿元。25Q1 末公司固定资产8.4 亿元，相比期初增加0.6 亿元，在建工程0.6 亿元，相比期初减少0.6 亿元。24年底公司全资子公司图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50 万件（套）加工生产能力，实现部分航空用中小零部件的批量生产。全资子公司图南智造“年产1,000 万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”完成进度51.16%，已完成部分产品的验证工作。两个子公司投资项目建设及投产运营将有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展。

盈利预测与估值：公司25-27 年归母净利润预计为3.63/4.69/6.68 亿元，同比增速为36%/29%/42%，对应PE 为24/18/13 倍。

风险提示

1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期；

2、产业链上游原材料大宗商品大幅度涨价；

3、公司扩产项目投产、订单获取不及预期。