公司2025 年上半年业绩低于预期，主要由于下游需求的节奏波动导致。公司加强了民用领域的拓展并延申到零部件领域，公司在手订单充足，中长期发展无忧。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司 2025 年上半年实现营收 5.99 亿元，同比下降18.16%，实现归母净利润0.93 亿元，同比下降51.41%，公司业绩低于预期。其中2025Q1、Q2 归母净利润分别为0.42、0.51 亿元，环比呈现上升趋势。考虑到公司下游需求的波动，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测为3.12/3.86(原4.97/5.87 亿元)，新增2026 年归母净利润预测为4.58 亿元，对应EPS 分别为0.79/0.97/1.16 元。参考同类公司，给予公司2025 年45 倍PE 进行估值，上调公司目标价至35.55 元（原27.25 元），维持“增持”评级。

订单充足，长期需求趋势不变。根据公司2025 年中报，截止公司2025 年6 月底，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为17.50 亿元（2024 年公司该项目金额为5.20 亿元），其中5.55 亿元预计将于2025 年度确认收入，5.30 亿元预计将于2026 年度确认收入，6.65 亿元预计将于 2027 年度确认收入，公司订单充足。下游客户主要分布在飞机、航空发动机、燃气轮机、核电装备等高端装备产品制造领域，所属行业均为国家政策重点支持行业，公司所生产的材料是这些下游产品的重要组成。部分，长期需求向好的态势不变。

下游客户的需求节奏影响公司营收，公司积极调整产品结构。根据公司2024 年年报，公司下游客户需求波动，且研发及建设投入转化周期长，影响了公司的营收节奏。公司积极转变，增加了变形高温合金等产品在高端民用领域的市场拓展，稳步调整自身的产品结构。

零部件业务预期开始发力。公司子公司图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目” 已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件 50 万件（套）加工生产能力。在2024 年，该子公司已经实现小批量生产。子公司图南智造“年产 1,000 万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”仍在建设之中。我们预期公司的零部件业务讲逐渐开始发力。

风险提示：原材料价格大幅波动，军品需求波动风险。