8 月16 日，图南股份发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入5.99 亿元，同比减少18%，实现归母净利润0.93 亿元，同比减少51%。

点评

1、2025Q2业单绩季环度比改善，新增“中小零部件”产品收入。

2025H1，公5司.9营9亿收元，同比减少18%，其中，铸造高温合金收入1.69 亿元，同比减少39.62%，变形高温合金收入2.77 亿元，同比减少0.24%，特种不锈钢收入0.31 亿元，同比减少19.38%，其他合金制品收入0.64 亿元，同比减少27.28%。公司新增“中小零部件”产品收入，2025H1 实现收入849 万元。2025Q2 单季度，公司实现营收3.13 亿元，同比减少18%，环比增长9%，实现归母净利润0.51 亿元，同比减少49%，环比增长23%。

2、收入规模、产品结构等因素影响下毛利率同比降低，费用控制良好。2025H1，公司销售毛利率27.92%，同比降低10.42pcts，其中，铸造高温合金毛利率39.40%，同比降低11.43pcts，变形高温合金毛利率25.58%，同比降低4.88pcts，特种不锈钢毛利率38.39%，同比降低3.47pcts ， 其他合金制品毛利率15.49%，同比提高2.40pcts，中小零部件毛利率-5.50%。2025H1，公司四费费率9.40%，同比提高1.16pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.04%、3.91%、4.36%、0.08%，分别同比提高0.39pcts、提高1.09pcts、降低0.51pcts、提高0.19pcts。

3、订单大幅增长，零部件业务有望开启第二成长曲线。截至2025H1 末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为17.50 亿元，较2024 年末的3.03 亿元增长478%，其中，2025-2027 年预计确认收入分别为5.55 亿元、5.30 亿元、6.65亿元。公司以图南智造、图南部件两家子公司为主体开展中小零部件生产制造、销售业务，子公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为14.50 亿元，其中，2025-2027 年预计确认收入分别为3.00 亿元、5.00 亿元、6.50 亿元，零部件业务有望开启公司第二成长曲线。

4、我们预计公司2025-2027 年归母净利润为3.02 亿元、3.65 亿元和4.36 亿元，对应当前股价PE 为40、33、28 倍，维持“买入”评级。

风险提示

公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。