投资要点:

2025 年上半年业绩承压，新增中小零部件收入2025 年上半年，公司实现营业收入5.99 亿元，同比减少18.16%；实现归母净利润0.93 亿元，同比减少51.41%；加权平均净资产收益率为4.69%，同比减少5.35 个百分点；销售毛利率27.92%，同比减少10.42 个百分点；销售净利率15.53%，同比减少10.63 个百分点。

分产品看，2025 年上半年变形高温合金收入2.77 亿元，同比减少0.24%，毛利率25.58%，同比减少4.88 个百分点；铸造高温合金收入1.69 亿元，同比减少39.62%，毛利率39.40%，同比减少11.43个百分点；其他合金制品收入0.64 亿元，同比减少27.28%，毛利率15.49%，同比增长2.40 个百分点；特种不锈钢收入0.31 亿元，同比减少19.38%，毛利率38.39%，同比减少3.47 个百分点。新增中小零部件收入849 万元。

2025Q2 归母净利润环比增长23%，盈利能力环比提升2025Q2 公司实现营收3.13 亿元，同比减少18.01%，环比增长9.49%；实现归母净利润0.51 亿元，同比减少48.98%，环比增长23.00%；ROE 为2.58%，同比减少2.67 个百分点，环比增长0.46个百分点。销售毛利率28.17%，同比减少9.69 个百分点，环比增长0.51 个百分点；销售净利率16.39%，同比减少9.95 个百分点，环比增长1.80 个百分点。

期间费用方面，2025Q2 公司销售费用率1.10%，同比+0.51pct，环比+0.13pct；管理费用率4.08%，同比+1.46pct，环比+0.35pct；研发费用率4.49%，同比-1.44pct，环比+0.27pct；财务费用率0.19%，同比+0.24pct，环比+0.22pct。

在手合同订单同比大幅增长，产品向航空中小零部件产业链延伸截至2025 年6 月底，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为17.50 亿元，同比增长237%，相比　　2024 年末增长478%。其中，5.55 亿元预计将于2025 年度确认收入，5.30 亿元预计将于2026 年度确认收入，6.65 亿元预计将于2027年度确认收入。

公司设立全资子公司图南部件、图南智造开展航空用中小零部件自动化产线项目建设，持续完善公司产业链布局，公司产品将实现从原材料销售至中小零部件产品销售的延伸与覆盖。2025 年上半年，年产1000 万件航空用中小零部件自动化产线建设项目投入2609 万元，截至2025 年6 月底项目累计投入4.13 亿元，项目进度54.61%。

盈利预测和投资评级

公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，未来随着我国航空航天等领域需求持续增长及国产化趋势加速，高温合金市场面临着较大的需求增长空间和进口替代空间。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为14.23、17.67、21.58 亿元，归母净利润分别2.91、3.71、4.61亿元，对应的PE 分别为41、32 和26 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

客户集中度较高的风险；军品市场开发风险；行业竞争加剧风险；暂定价格与审定价格差异风险；原材料价格上涨风险。