事件描述

公司发布25 年报，25A 实现营收11.26 亿元，同比减少10.5%；归母净利润1.55 亿元，同比减少41.84%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比减少43.96%，其中25Q4 实现营收2.67 亿元，同比增长49.91%，环比增长2.58%；归母净利润0.32 亿元，同比增长258.79%，环比增长5.05%；扣非归母净利润0.3 亿元，同比增长229.08%，环比增长2.56%。同时公司发布26年一季报，26Q1 实现营收3.43 亿元，同比增长19.87%；归母净利润0.96 亿元，同比增长129.22%；扣非归母净利润0.94 亿元，同比增长138.88%。

事件评论

受客户需求波动、产品结构调整及沈阳子公司转产等因素影响，公司25A 业绩出现短期波动，26Q1 已明显修复。25A 分业务来看，变形高温合金收入5.4 亿元（yoy+3.2%），铸造高温合金收入2.7 亿元（yoy-35.6%），中小零部件收入0.6 亿元（年度首次披露），特种不锈钢收入0.6 亿元（yoy-11.0%），其他合金制品1.0 亿（yoy-36.2%）。核心业务中铸造高温合金、特种不锈钢有所下滑，下游主要为国内特种领域；变形高温合金主要为棒、丝、管材，下游较为分散从而韧性较好。26Q1 公司收入实现同比19.87%增长，业绩大幅增长，反映多元业务布局下公司成长韧性较强。

受行业整体影响，铸造高温合金毛利率有所波动，其他业务盈利能力基本维持稳定。25A销售毛利率为28.03%，同比降低5.9pcts；销售净利率为13.79%，同比降低7.43pcts。

分业务来看，25 年变形高温合金毛利率25.9%（yoy-0.3pcts），铸造高温合金毛利率38.1%（yoy-11.2pcts，或受产能利用率波动影响），中小零部件毛利率21.9%，特种不锈钢毛利率39.0%（yoy-3.7pcts），其他合金制品毛利率12.9%（yoy+0.7pcts）。

公司子公司逐步转入规模化生产阶段且在手订单充足，十五五期间或进入新一轮高成长阶段。25A 末存货余额为11.12 亿元，相比期初增长105.4%，固定资产余额为8.95 亿元，相比期初增长15.55%；26Q1 末存货余额为14.16 亿元，相比期初增长27.38%，固定资产余额为9.59 亿元，相比期初增长7.15%。25 年末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为19.9 亿元，其中10.9 亿元于26 年确认收入，8.7 亿元于27 年确认收入。

盈利预测与估值：公司26-28 年归母净利润预计为3.7/5.1/7.3 亿元，同比增速为136%/38%/44%，对应PE 为49/36/25 倍。

风险提示

1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期；

2、产业链上游原材料大宗商品大幅度涨价；

3、公司扩产项目投产、订单获取不及预期。