需求增长放缓+客户库存消化影响防晒剂出货，降价导致业绩承压2024 年公司实现营收22.8 亿元/yoy-5.2%，归母净利5.6 亿元/yoy-23.3%，扣非归母净利5.3 亿元/yoy-25.9%。2024Q4/2025Q1 实现收入4.2/3.97 亿元，yoy-33.1%/-44.3%，归母净利0.48/0.48 亿元，yoy-75.5%/-78.2%，扣非归母净利0.51/0.44 亿元，yoy-72.9%/-78.4%。受防晒市场需求增长放缓和下游客户消化前期库存影响，2024H2 防晒剂出货量有所下降；同时部分防晒剂产品价格有所调降，影响盈利能力。我们下调2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利达4.1/5.3/6.4（2025/2026 年前值为6.6/7.9）亿元，yoy-27.2%/+28.3%/+21.2%，当前股价对应 PE 为17.3/13.5/11.1 倍，公司多项新品建成投产，需求端恢复有望带动业绩企稳恢复，维持“买入”评级。

2024H2 业务量价齐降，国内市场表现亮眼

分业务：2024 年化妆品活性成分及其原料/合成香料收入19/3.5 亿元，yoy-8.1%/+14.2%，销量1.8/0.96 万吨，yoy-9%/+34%，毛利率49.2%/20.8%，yoy-3.84pct/-2.8pct；2024H2 化妆品活性成分及其原料/合成香料收入7/1.6 亿元，yoy-31.6%/-7.3%，毛利率43.8%/19.1%，yoy-9pct/-5.8pct。市场竞争加剧，均价均呈下降走势。产能：2024 年化妆品活性成分及其原料/合成香料产能利用率54.98%/89.22% 。分地区： 2024 年境内/ 境外收入2.97/19.8 亿元，yoy+22.87%/-8.3%，占比13%/87%，毛利率28.7%/46.8%，yoy-6.26pct/-3.63pct。

盈利能力有所下滑，扩新品、拓品类稳步推进2024 年毛利率44.40%，yoy-4.43pct；净利率24.65%，yoy-5.92pct。2024Q4/2025Q1毛利率40.4%/34%，yoy-6.2pct/-13.8pct，2024 年销售/管理/研发/财务费用率1.5%/8.7%/5.1%/0.3%，yoy+0.1pct/+1.89pct/+0.38pct/+0.87pct,财务费用率增长系可转债利息支出增加。扩新品、拓品类稳步推进：安庆科思年产 2600 吨高端个人护理品项目建成投产(新增1000 吨P-S)，年产2000 吨HS 产线建成投产，P-M产线完成扩产，12800 吨氨基酸表活项目已建设完成，马来西亚年产1 万吨防晒系列产品项目建设按计划进入全面推进阶段。

风险提示：新产能投放不及预期；客户集中度较高；行业竞争加剧等。