核心结论

事件：公司2025年前三季度实现营业收入11.16亿元，同比-39.93%，归母净利润0.78亿元，同比-84.84%

收入延续下滑态势，单季度降幅收窄压力仍存。公司25Q3实现营业收入3.95亿元，同比-12.82%：归母净利润0.13亿元，同比-86.36%。收入下滑主要受两大因素驱动：一是防晒市场需求增长放缓，叠加下游客户处于库存消化阶段，导致核心产品防晒剂出货量减少：二是行业竞争加剧引发防晒剂市场价格同比回落，形成“量价双杀”的不利局面。从超势看，单季收入降幅较前三季度累计降幅收窄，或反映下游库存去化进入尾声，但整体收入规模仍处于阶段性低位。

毛利率显著承压，费用率呈结构性变化。公司25Q3毛利率25.26%，同比-12.11pcts。费用方面，销售/管理/研发/财务费率1.26%/12.47%/3.95%/3.88%，分别同比+0.55/+3.49/-1.56/+3.74pctS。其中财务费用因利息支出增加推动大幅上升。综合来看，公司25Q3净利率2.67%，同比-17.76pctS。

在当前防晒剂主业承压的背景下，公司正积极推动产品结构与增长动力的转型。以氨基酸表面活性剂、吡罗克酮乙醇胺盐（PO）及卡波姆为代表的个护新品，有望逐步形成第二增长曲线。目前，安庆基地相关产能已陆续建成投产，后续客户验证、订单落地与产能利用率的提升，将成为公司对冲主业压力、实现收入结构优化的关键。与此同时，马来西亚年产1万吨防晒剂项目的持续推进，也将进一步优化公司全球供应链布局，增强长期竞争力。

投资建议：短期来看，公司业绩改善高度依赖下游需求复苏与库存去化进度。

若四季度终端防晒市场需求回暖，叠加客户库存降至合理水平，防晒剂出货量与价格有望企稳，带动营收与毛利率边际改善。我们预计公司2025~2027年EPS为0.25/0.38/0.50元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产能投放不及预期。