事件：科思股份披露26 年中期业绩。26H1：营业收入8.93 亿元/+23.78%；归母净利润5848 万元/-10.44%；扣非归母净利润5121 万元/-7.21%。26Q2：

营业收入3.98 亿元/+22.5%；归母净利润1770 万元/+2.4%；扣非归母净利润1335 万元/+19.0%，营收稳健复苏、利润因价格竞争及汇兑损益阶段性承压。

26 年H1 收入拆分：防晒剂复苏、洗护类原料放量分品类：

化妆品活性成分及其原料：26H1 收入6.99 亿/+28.4%，防晒剂出货量随下游去库存结束实现恢复性增长，但价格端仍受行业竞争影响；洗护类原料客户导入和应用推广成效显现，成为板块新增长点，成功进入联合利华等头部品牌供应链。

合成香料：26H1 收入1.81 亿/+9.5%，延续稳健态势。

分区域：

境外收入7.21 亿/+24.2%，马来西亚工厂顺利投产，新型防晒P-S 正式纳入美国FDA 防晒专论在美国上市，公司为申报主体帝斯曼的P-S 核心供货方，关注后续贡献增量。

中国大陆收入1.72 亿/+21.9%。

盈利拆分：价格竞争&汇兑损益致盈利端承压

毛利率：26H1 毛利率27.89%/-4.2pct，26Q2 毛利率27.13%/-2.5pct；主系行业价格竞争延续、以价换量策略及部分上游原料涨价拖累；其中化妆品活性成分及其原料26H1 毛利率30.37%/-4.9pct，合成香料26H1 毛利率18.75%/-3.5pct。

费用率：26Q2 销售费用率2.4%/-0.45pct、管理费用率11.9%/-3.8pct 显著优化、研发费用率3.9%/-1.4pct、财务费用率5.8%/+5.3pct，主系汇兑损益影响。

净利率：26Q2 归母净利率4.45%/-0.9pct；扣非归母净利率3.36%/-0.1pct，毛利率下降叠加汇兑损益影响下短期盈利端承压。

投资建议：公司处于基本面底部区间，大客户库存去化，出货修复上行；上游涨价短期带来成本压力，但有望逐步向下游传导，关注H2 新投标周期价格调整兑现；BEMT 打开北美增量，马来西亚产能承接海外需求。重点跟踪海外客户订单落地及防晒剂产品调价进度，关注业绩复苏弹性机遇。我们预计26 年净利润1.42 亿，对应PE36x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；扩产不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格下降；公司海外业务可能受到汇率波动影响等风险