科思股份:2023年南京科思化学股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券定期跟踪评级报告

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2023年南京科思化学股份有限公司

创业板向不特定对象发行可转换公司债券

定期踪评级报告

项目负责人何婕好

项目组成员刘佳八 iujia shxsj评级总监张明海寥赘

联系电话()联系地址仁海市黄浦区汉路号华盛大厦层公司网站海新资信评估投资服务有司才斯犯评声明除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外本评级机构象存任为客观公正的关联关系本评级机构与评级人员履行了调查和诚信义务报告循真实客观公正的原则本报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本次跟踪评级依据评级对象及其相关方提供或经正式对外公布的信息相关信息的真实性准确险和完整性由资料提供方或发布方负责本评级机构合理采信其他专业机构出具的专业意见专机构专承担任何责任

本报告并非是某种决策的结论建议本评级机构不对发行人使用或弓｝用本报告产生的任何后果承担责任也不任资资行为资责任本报告的评级结论及相关分析并非对评级对象的鉴证意见鉴于信用评级作特性及受客观条件影响本报告在资料信息获取模未来事项预测评估等方面存在局限性本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效在被评债券存续期内本评级机构将根据 R(（尺踪评级安排定期或不定期对评级对象或债券实施跟踪评级并形成结论决定维持变象或债信等本次跟踪评级的前次债券跟踪评级有效期为前次债券（跟踪）评级报告出具日至本报告出具日止本报告版权归本评级机构所有未经授权不得修改复制转散发出售或以任何方式外传未经本评级机构书面同意本报告评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动本评级机构对本报告的未授权使用越授权使使为所切后果均不承担任何责任斯评踪评级概要

】象年南京科学债主体展望债项评时间稳年跟踪评级观点技术势科思股份在化妆品活性成分及其原料和合成香料方面具有较强的技术优势踪内帝斯曼拜尔斯道夫奇华顿等全球知名公司继续保持稳定的合作关系在细分市场具有较强的市场竞争力债务负担较轻截年科思股份资产负债率为财务杠杆稳健债务期限结构以中长期为主即期偿债压力不大险

下游需求「滑及部分产品加征关税风险内科思股份防晒剂等产品下游需求疲软价格下跌叠加出美国的部分产品可能受美国加征关税政策影响如果美国进步加大关税征收力度或限制相关产品进口进而影响其偿债能力投融资压力和产能释放压力科思股份在建项目待投资规模较大面临定投融资压力同时公司产能释放需要定时间若未来市场需求减弱项目收益可能不及预期持续的安全环保压力虽然科思股份注重安全环保绿色生产但随着安全环保政策趋严公司未来仍持续面临安全环保压力汇率波动风险科思股份出收入占比高出口产品主要采用美元欧元计价率变会产在境外市场竞争力产生扰动同时汇率波动形成的汇兑损益易影响公司业绩本次债券未转股及回售风险科思转债设置了有条件赎回条款回售条款以及附加回售条款若触发相关条款本次债券可能面临存续期缩短的风险外若转股比例低或不及预期科份务偿付力将增加跟踪评级结论科份信向述付安性相索析估本评级机构认为其跟

决定维持主体信少｛J等级评级展望稳定少仁维持 l 述债券信用等级未来望本评级机构预计科思股份信用质场封未来个月持稳斯犯评主要财务数据及指标项目年末第季度末母公可窟发据

货币资金［亿元］

刚性债务「亿元］

所有者权益 I亿元］

经营隆现金净流量【亿元」普扩窟数甫交清阮

总资产「亿元］::;

总负债「亿元］

刚性债务「亿元］

所有者权益［亿元］

营业收入［亿元」

净利润［亿元］

经营性现金净流入量［亿元」

毛利率f ]

总资产报酬率［」

资产负债率［」

权益资本与刚性债务比率「]

流动比率「」级方与模商企业评级方法与模型精细化行业结果业务风险则务风险初始信用级别合计调整子级数量曰其中个体信用调整因素

*流动性因素

*表外因素

*曰个体信用级别外部支持支持因素主体信用级别调整因素（工l)该公司出美国的部分产品如阿伏苯宗对甲氧墓肉桂酸异辛酝奥克立林原膜散酝与水杨酸异辛酷可能受美国加征关税政策影响如果美国进步加大关税征收力度或者限制相关产钻进将对公司业绩带来不利影响进而影响其偿债能力

支持因素()无相关评级技术文件及研究资料相关技术文件与研究资料名称链接

《新世纪评级方法总论（2022 版）》 http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=26739&mid=4&listype=1

《工商企业评级方法与模型（精细化工行业）FM-GS027（2025.5）》 http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=33344&mid=4&listype=1《国内经济迎来良好开局政策加力应对外部冲击——2025年一季度宏观经济分析http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=33274&mid=5&listype=1及展望》

4跟踪评级报告

跟踪评级原因按照2023年南京科思化学股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券（简称“科思转债”或“本次债券”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据南京科思化学股份有限公司（简称“科思股份”、“该公司”或“公司”）提供的经审计的2024年财务报表、未经审计的2025年第一季度财务报表及相关经营数据，对该公司的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。

该公司于2023年4月13日发行规模为7.2492亿元、期限为6年的科思转债。本次债券采取了累进利率，第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年2.00%、第六年3.00%，采用每年付息一次，到期归还本金及最后一年利息。本次债券的转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止（2023年10月19日至2029年4月12日）。初始转股价格为53.03元/股，之后因派送现金股利、转增股本等事项有多次调整1，截至2025年6月5日转股价格为17.39元/股，同期末收盘价为15.30元/股，低于转股价格。截至2025年3月末，共有62383张“科思转债”完成转股（票面金额合计623.83万元），合计转为231099股“科思股份”股票，该公司存续可转换公司债券余额为7.1868亿元。

图表1.截至2025年3月末公司存续债券基本情况发行金额期限发行利率债券余额

债项名称发行时间注册额度/注册时间备注（亿元）（年）（%）（亿元）

科思转债7.249260.302023年4月13日7.2492亿元/2023年5月按年正常付息7.1868

注：根据科思股份提供的数据整理、计算。

本次债券募集资金总额为人民币72491.78万元，扣除发行费用后，将全部投资于安庆科思化学有限公司（简称“安庆科思”）高端个人护理品及合成香料项目（一期）和年产2600吨高端个人护理品项目。截至2024年末，该公司累计投入募集资金投资项目金额为59535.72万元，募集资金专户余额为5517.96万元，用于现金管理余额7500.00万元。

安庆科思高端个人护理品及合成香料项目（一期）项目总投资为64474.20万元，主要建设内容包括年产12800吨氨基酸表面活性剂和年产2000吨高分子增稠剂卡波姆。截至2024年末，年产12800吨氨基酸表面活性剂项目已建设完成，年产2000吨高分子增稠剂卡波姆项目尚在建设过程中。安庆科思年产2600吨高端个人护理品项目总投资为 25657.25 万元，建成达产后可年产 1000 吨双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）和 1600 吨 P-S中间体 RET。截至 2024 年末该项目已建成投产，当期实现效益 6348.12 万元。

图表2.截至2024年末科思转债所涉募投项目投资情况（单位：万元）项目名称项目投资总额拟投入募集资金金额已使用募集资金金额未使用募集资金金额安庆科思高端个人护理品及合成香料项目（一

64474.2052590.8642921.819669.05

期）

安庆科思年产2600吨高端个人护理品项目25657.2519900.9216613.913287.01

合计90131.4572491.7859535.7212956.06

注：根据科思股份提供的数据整理、计算。

1公司于2023年6月2日向全体股东每10股派发现金红利人民币10.00元（含税），转股价格由53.03元/股调整为52.03元/股。公司于2024年5月17日向全体股东每10股派发现金红利人民币15.00元（含税），同时以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增10股，转股价格由52.03元/股调整至25.27元/股。公司于2024年7月17日为符合条件的激励对象办理了第二类限制性股票归属相关事宜，总股本增至3.40亿股，转股价格由25.27元/股调整至25.24元/股。公司于2024年9月2日向全体股东每10股派发现金红利人民币6.00元（含税），转股价格由25.24元/股调整至24.64元/股。公司于2025年6月4日向全体股东每10股派发现金红利人民币3.00元（含税），同时以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增4股，转股价格由24.64元/股调整至17.39元/股。

5发行人信用质量跟踪分析

1.数据基础

本评级报告评级分析所依据的数据基础系该公司提供的2022-2024年及2025年第一季度财务报表，及相关经营数据。天衡会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2022-2024年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。同时，由于2023年公司发生会计政策变更，自2023年1月1日起执行《企业会计准则解释第16号》（财会〔2022〕31号），公司将累积影响数调整财务报表列报最早期间的期初留存收益及其他相关会计项目，因此本评级报告中2022年（末）数据采用2023年上年数/期初数。

图表3.公司主要财务数据与指标调整前后对照表（单位：万元）

2022年/末

数据与指标调整前调整后

递延所得税资产3472.583514.53

递延所得税负债3048.743094.17

未分配利润91486.1691482.68

所得税费用7320.677324.16

注：根据科思股份提供的数据整理、计算。

合并范围变化方面，2024年5月，该公司设立子公司安庆科思科技发展有限公司，自设立之日起纳入合并范围；

2025年第一季度，公司合并范围未发生变化。上述合并报表范围变化情况对数据可比性影响不大。截至2025年

3月末，公司纳入合并报表范围的子公司总计10家。

2.业务

该公司主要从事个人护理品原料的研发、生产和销售，产品包括防晒剂等化妆品活性成分及其原料、合成香料等，具有较强的研发实力。跟踪期内受防晒市场需求增长放缓等因素影响，公司防晒剂出货量同比减少，营业收入有所下降。同时受原料价格下跌及市场竞争加剧影响，公司调降了部分产品价格，盈利能力随之降低。随着可转债募投项目以及马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目的推进，公司仍有一定规模的投资支出计划，未来项目经营效益有待关注。

（1）外部环境宏观因素

2025年第一季度，全球经济增长动能仍偏弱，美国发起的对等关税政策影响全球经济发展预期，供应链与贸易

格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发展的主要风险来源。

2025年第一季度，我国经济增速好于目标，价格水平仍疲弱，微观主体对经济的“体感”有待提升；消费复苏

但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧性。转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，2025年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。

详见：《国内经济迎来良好开局政策加力应对外部冲击——2025年一季度宏观经济分析及展望》行业因素

化妆品原料包括基质原料和化妆品添加剂。化妆品添加剂除了香精香料、化妆品用色素、化妆品用防腐剂、抗氧剂等一般添加剂外，还包括防晒、保湿、美白等化妆品活性成分。其中，防晒剂是添加剂中实现防晒功能的核心6活性成分。一般防晒剂分为物理防晒剂和化学防晒剂。目前我国2015年版《化妆品安全技术规范》（简称“《规范》”）中批准使用的防晒剂共27种，其中物理防晒剂仅氧化锌和二氧化钛2种，其余25种为化学防晒剂，包括甲氧基肉桂酸酯类、樟脑类衍生物、苯并三唑类及奥克立林等。

全球防晒市场较为成熟，市场规模较大，在经历了过去几年需求迅速恢复带来的高速增长后渐趋稳定，供需关系更为均衡，市场竞争也有所增加。同时，2024年受欧洲和北美地区阴雨天气增多等因素影响，防晒产品在传统旺季的终端销售弱于预期。尽管如此，全球个人护理品市场增长潜力仍然强劲，防晒和洗护等赛道仍然是个人护理品行业景气度较高的品类，根据 Euromonitor 的预测数据，至 2028 年全球防晒终端市场规模将达到 188.83亿美元。目前我国防晒产品渗透率远低于全球平均水平，具有较大的发展空间。

防晒剂的上游主要为石油化工产品，与原油价格波动有一定关联度。2024年原油市场延续震荡走势，上半年受中东地区地缘冲突加剧及 OPEC+减产策略的继续推进影响，原油价格震荡走强，布伦特原油期货价格最高达

91.17美元/桶；2024年下半年，受旺季消费不及预期及市场情绪偏悲观等影响，油价开启下跌趋势，随后在墨

西哥飓风、欧央行降息及美联储等降息作用下，再次开启小幅反弹。截至2024年末，布伦特原油期货价格为74.64美元/桶，较年初微降1.65%。甲苯和苯酚价格和原油价格变动关联度较高，甲苯市场价格较年初下跌9.19%至

6025元/吨，苯酚市场价格较年初增长4.38%至7750元/吨。

根据目前化妆品行业状况，行业风险主要来自于：（1）原材料价格波动风险。化妆品行业主要原材料多为大宗化工品原料，其价格变动趋势受原油等大宗商品价格变动影响较大，同时短期价格亦随供需关系变动而存在一定波动，可能会对公司经营状况和盈利能力造成一定的风险。（2）监管政策风险。随着化妆品及其原料行业监管政策的不断趋严，对于产品安全、环保等方面的要求较高，对化妆品原料生产企业的质量管控制度和体系要求更为严格。

（2）业务运营

图表4.公司业务收入构成及变化情况（单位：亿元、%）

2025年2024年

主导产品或服务2022年2023年2024年

第一季度第一季度

营业收入合计17.6524.0022.763.977.12

其中：（1）化妆品活性成分及其原料14.4120.7019.043.056.18

在营业收入中占比81.6586.2783.6576.8686.80

（2）合成香料2.893.083.520.850.90

在营业收入中占比16.3612.8515.4721.4712.63

综合毛利率36.6648.8344.4034.0447.82

其中：（1）化妆品活性成分及其原料40.1153.0649.2237.5351.80

（2）合成香料23.2223.6020.8022.4123.20

注：根据科思股份提供的数据整理、计算。

近年来该公司主要从事个人护理品原料的研发、生产和销售，主业突出，2022-2024年化妆品活性成分及其原料和合成香料收入合计占比分别为98.01%、99.12%和99.12%。受防晒市场需求增长放缓和下游客户消化前期库存的影响，2024年公司营业收入同比下降5.16%；同时因部分防晒剂产品价格有所调降，综合毛利率同比减少4.43个百分点至44.40%。2025年第一季度，受上述因素的延续性影响，公司营业收入同比下降44.29%至3.97亿元，综合毛利率进一步收窄至34.04%。

*经营状况

A. 生产

该公司生产主体主要包括宿迁科思化学有限公司（简称“宿迁科思”）、安徽圣诺贝化学科技有限公司（简称“安徽圣诺贝”）和马鞍山科思化学有限公司（简称“马鞍山科思”）。其中安徽圣诺贝和马鞍山科思主要从事化妆品活性成分及其原料的生产，宿迁科思主要从事化妆品活性成分及其原料和合成香料的生产。

截至2024年末，该公司化妆品活性成分及其原料和合成香料产能分别为48230吨/年和16400吨/年。2024年化妆品活性成分及其原料新增产能15050吨/年，主要系安庆科思高端个人护理品及合成香料项目（一期）（年产12800吨氨基酸表面活性剂项目）、安庆科思年产2600吨高端个人护理品项目建成投产及部分产线扩产后新

7增的产能。

图表5.公司主要产品产能及产量情况（单位：吨/年、吨、%）项目2022年2023年2024年加权平均产能27070.0033180.0048230.00

化妆品活性成分及其原料产量21954.9024901.4226515.64

产能利用率81.0575.0554.98

加权平均产能16400.0016400.0016400.00

合成香料产量8886.4010601.6514632.62

产能利用率54.0864.6489.22

注：*根据科思股份提供的数据整理、计算；*加权平均产能＝（年初产能＋当年新增产能－当年减少产能）×当年实际生产月数/12。

2024年，该公司化妆品活性成分及其原料和合成香料产量分别为26515.64吨和14632.62吨。公司采取以销定

产和合理安全库存的生产模式，2024年由于新增产线，产能尚未完全释放，化妆品活性成分及其原料板块产能利用率降至54.98%；同期合成香料板块产能释放，产能利用率升至89.22%。

B. 销售

该公司化妆品活性成分及其原料和合成香料的部分中间体优先满足自用，用于防晒剂及合成香料的生产，剩余部分对外销售。2024年，受下游客户消化前期库存影响，公司化妆品活性成分及其原料销量同比下降8.91%，销售均价与去年同期基本持平；同时，因耗用自制品较多的产品在本期生产量增加，自用量同比上升40.85%，受上述因素综合影响，产销率下降至93.07%。同期，得益于公司合成香料产品产能提升，合成香料销量同比增长33.66%，产销率保持在较高水平；但因市场竞争加剧，销售均价有所下降。

图表6.公司主要产品销售情况（单位：吨、万元/吨、%）项目2022年2023年2024年自用量3612.274894.226893.50

化妆品活性成分及其原销量16615.1519525.4217785.38

料销售均价8.6710.6010.70

产销率92.1398.0793.07

自用量2933.493259.555057.05

销量5880.857157.479566.55合成香料

销售均价4.914.313.68

产销率99.1998.2699.94

注：*根据科思股份提供的数据整理、计算；*产销率=（销量+自用量）/产量。

该公司产品以境外销售为主，2024年境外销售占营业收入比例为86.97%，主要出口地区包括欧洲、美国与亚洲。

公司出口美国的部分产品如阿伏苯宗（AVB）、对甲氧基肉桂酸异辛酯（OMC）、奥克立林（OCT）、原膜散酯（HMS）与水杨酸异辛酯（OS）在美国政府加征关税清单之列。自 2019 年 5 月起，公司对美出口上述产品适用

25%加征税率。对于 FOB、CIF 贸易条款的情形下，关税由客户支付，公司适当地调降售价，以分担客户部分关税；对于税后交货条款（DDP）的情形下，关税由公司支付，公司适当地调整售价，与客户分担关税。2024 年，加征关税产品收入占公司营业收入比重为12.12%；目前，公司已在美国仓库储备一定安全库存，同时马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目（简称“马来西亚项目”）预计将于2025年内投产，故美国加征关税事项对公司经营暂未产生重大不利影响。

该公司客户主要为具有一定规模的大中型终端客户，其中防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼-芬美意、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香料主要客户包括奇华

顿、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。公司出口产品主要采用美元、欧元计价，汇率波动将对公司经营业绩产生影响，公司根据实际经营需要向银行申请总金额不超过4亿元人民币（或等值外币）的远期结售汇交易，并可在额度内循环滚动使用，以规避和防范汇率风险。

该公司与大客户签订框架协议或者参与客户线上询价、报价系统确定中标量和中标价格，每季度、半年度或年度依据市场行情对下一阶段原材料的预判以及库存情况进行报价，与客户协商确定下一阶段供货数量及结算价格。公司在发货后，一般给予主要客户60-90天账期，对于资信较弱、合作初期的客户，公司采取款到发货。

C. 采购

该公司根据各子公司的生产计划，并结合原材料库存情况，由公司统一组织和管理各子公司进行原材料采购。

8大部分原材料由各子公司直接与供应商签订采购合同，进口原材料由公司总部统一采购，发往各子公司进行生产。

图表7.公司主要产品采购情况（单位：吨、万元/吨）项目2022年2023年2024年采购量2245.301550.662277.62原料1

采购均价5.725.554.82

采购量6174.407036.396209.70原料2

采购均价1.541.321.21

采购量2337.903136.103449.32原料3

采购均价1.160.771.48

采购量1880.802179.601777.98原料4

采购均价2.931.311.34

采购量4760.204795.245131.85原料5

采购均价0.980.990.93

注：根据科思股份提供的数据整理、计算。

该公司目前生产所需原材料主要包括对甲氧基苯甲醛、水杨酸甲酯、苯甲醚、二苯甲酮、异辛醇、三氯化铝、甲苯等，公司根据供应商的产品质量、使用情况、价格和售后服务等考核情况确定合格供应商，建立了较为完善的供应商准入体系和详细的供应商档案。采购部根据生产计划，从供应商名单中经过谈判确定最终供应商。公司产品对于原材料品质和特性要求较高，因此原材料供应厂商较为稳定，2024年及2025年第一季度对前五大供应商采购额占比分别为31.61%和36.34%。公司主要原材料包括大宗化学品和精细化工产品，其中原材料采购价格总体随行就市，部分精细化工产品由公司与供应商协商确定价格后，签订一定周期的采购合同。受原油价格波动和市场供需变化影响，跟踪期内公司原材料采购价格出现一定波动。

图表8.公司2024年主要供应商采购情况（单位：万元、%）公司名称采购金额占采购总额的比重

供应商19077.3411.21

供应商25013.676.19

供应商34318.505.33

供应商44046.025.00

供应商53143.153.88

合计25598.6831.61

注：根据科思股份所提供数据整理、计算。

D. 在建项目

截至2025年3月末，除可转债募投项目外，该公司主要在建项目包括马来西亚项目和南京科思技术高端个人护理品产业基地。其中，马来西亚项目由公司与控股股东南京科思投资发展有限公司（简称“科思投资”）在马来西亚共同设立的子公司 COSMOS PERSONAL CARE (MALAYSIA) SDN. BHD.（简称“马来西亚科思”）实施，其中公司持股比例为 70%，科思投资持股比例为 30%。该项目总投资约 6.42 亿元，主要产品包括阿伏苯宗（AVB）、奥克立林（OCT）、原膜散酯（HMS）和水杨酸异辛酯（OS）等，分期投资建设，资金来源为自筹。截至 2024年末，马来西亚科思已完成相关土地的产权交割手续并取得了当地有关部门颁发的土地权属证书，已累计实际投入金额为1.05亿元。该项目产能释放需要一定时间，若未来市场需求减弱，项目收益可能不及预期。南京科思技术高端个人护理品产业基地主要建设总部大楼及研发中心，计划总投资5.00亿元，截至2024年末累计实际投入金额为2.87亿元。整体来看，公司在建项目待投资规模较大，面临一定投融资平衡压力。

9*竞争地位

图表9.反映公司竞争地位要素的主要指标值及变化趋势（单位：亿元）

30.00

25.00

20.00

15.00

10.00

5.00

2022年2023年2024年2025年第一季度2024年第一季度

营业收入

注：根据科思股份所提供数据整理、绘制。

技术与研发方面，该公司坚持以科技创新和品质管理驱动企业发展，经过长期技术研发和生产技术积累，形成了从实验室到工业化生产的研发和转化体系，拥有省级企业技术中心，以及多项技术成果和高新技术产品认定。

截至2024年末，公司及子公司拥有203项授权专利，其中发明专利59项，拥有的核心技术及特色生产工艺包括脱色-薄膜蒸馏纯化技术、高效循环节能技术、高选择性加氢技术、绿色氧化反应技术、相界面反应技术、Friedel-

Crafts 烷基化/酰基化反应技术等。子公司宿迁科思被评为专精特新“小巨人”，马鞍山科思被评为专精特新中小企业。2022-2024年，公司（研发费用+资本化研发支出）/营业收入分别为4.56%、4.72%和5.09%，研发投入强度持续提升。

产品结构方面，该公司产品分布于精细化工行业，公司以产品为主导，重视产品的研发与产业化，形成了丰富的产品线。公司化妆品活性成分业务中，防晒剂产品已覆盖目前市场上主要的防晒剂品类，且涵盖了 UVA、UVB的所有波段，可为不同需求的下游客户提供其所需的产品。凭借完整的产品线和严格的品质管理，公司已成为国际防晒剂市场的有力竞争者，市场占有率和行业地位较高；公司从事合成香料的研发、生产和销售已有20余年，相关产品在国际市场上也具有较强的竞争力。公司产品已进入国际主流市场体系，下游客户基本涵盖了全球各国知名品牌化妆品生产企业和香精香料公司。

装备与技术及绿色生产方面，该公司生产车间智能化水平很高，并持续开展现有产品线的生产工艺优化工作，在降低三废排放、提升产品收率和节能降耗等方面不断改善。公司及重点排污子公司在日常生产经营中严格遵守环境保护相关法律法规，通过治理设施改造、创新绿色工艺、产业链循环等方式从源头上预防污染，确保“三废”排放均符合国家和地方环保部门的标准，不存在超标、超量排放的情形，未发生过环境污染、环保事故及投诉信访或其他突发环境事件。

*经营效率

图表10.反映公司经营效率要素的主要指标值（单位：天）

250.00

200.00

150.00

100.00

50.00

2022年2023年2024年

营业周期应收账款周转天数存货周转天数

注：根据科思股份所提供数据整理、绘制。

2022-2024年，该公司营业周期分别为176.27天、186.35天和209.14天。同期，存货周转天数分别为128.99天、

130.62天和152.06天，由于公司海外运输周期较长以及海外仓储需要合理备货，公司存货周期通常维持在4个10月左右。2024年因备货增加，存货周转天数有所增加。应收账款周转天数分别为47.28天、55.73天和57.08天，

2024年公司销售回款情况良好，应收账款周转天数较上年变化不大。

*盈利能力

图表11.反映公司盈利能力要素的主要指标值（单位：%）

45.00

40.00

35.00

30.00

25.00

20.00

15.00

10.00

5.00

0.00

2022年2023年2024年

总资产报酬率 EBITDA利润率

注：根据科思股份所提供数据整理、绘制。

2022-2024年，该公司营业毛利分别为6.47亿元、11.72亿元和10.10亿元，主要由化妆品活性成分及其原料贡献，2024年因下游市场去库存，公司产品销量下降影响，而同比下降13.77%。同期，公司期间费用分别为1.77亿元、2.95亿元和3.53亿元，期间费用率分别为10.05%、12.28%和15.52%。其中2024年销售费用为0.34亿元，同比增长1.88%；管理费用为1.98亿元，同比增长21.16%，主要系本期职工薪酬及安全生产费增加所致；

研发费用为1.16亿元，同比增长2.44%；财务费用为0.06亿元，同比增长140.19%，主要系可转债利息支出增加所致。2024年，公司其他收益为0.40亿元，同比增长219.25%，主要系本期收到的政府补助增加所致；投资收益为0.13亿元，全部为理财产品投资收益，同比增长91.81%，主要系本期使用闲置募集资金和闲置自有资金进行现金管理的额度较高所致；资产减值损失为-0.08亿元，主要系计提的存货跌价准备；信用减值损失为0.09亿元，主要系转回的应收账款坏账准备；营业外支出为0.07亿元，主要系固定资产报废损失；公允价值变动损益和资产处置收益分别为114.40万元和-12.94万元，金额较小，对盈利水平影响有限。2022-2024年，公司分别实现净利润3.88亿元、7.34亿元和5.61亿元。

2025年第一季度，该公司实现营业毛利1.35亿元，受下游市场持续疲弱影响同比下降60.35%。期间费用为0.81亿元，因营业收入规模收缩，期间费用率升至20.55%。同期实现净利润0.48亿元，同比下降78.22%。

2022-2024 年，该公司总资产报酬率分别为 22.59%、28.34%和 17.55%，EBITDA 利润率分别为 31.71%、41.26%

和39.08%，受2024年下游市场疲软影响，盈利能力有所下滑。

3.财务

跟踪期内得益于经营积累，该公司权益资本实力增强，财务杠杆较为稳健。公司刚性债务主要为发行的可转债，债务期限结构以中长期为主。公司主业获现能力较好，经营性现金流呈净流入态势，账面货币资金较为充裕，即期偿债压力不大。

11（1）财务杠杆

图表12.公司杠杆水平变动趋势

35.004.45

30.004.40

25.004.35

20.004.30

15.004.25

10.004.20

5.004.15

0.004.10

2022年末2023年末2024年末2025年3月末

资产负债率（左轴，%）权益资本/刚性债务（右轴，倍）注：根据科思股份所提供数据整理、绘制。

2022-2024年末及2025年3月末，该公司资产负债率分别为14.33%、32.48%、32.32%和28.95%，2024年以来

财务杠杆有所下降。2023-2024年末及2025年3月末，公司权益资本与刚性债务比分别为4.23倍、4.34倍和4.42倍，2024年末上升主要系少数股东权益增长所致；2025年3月末增长则源于未分配利润增加。整体来看，公司财务结构稳健，权益资本对刚性债务的覆盖能力极强。

*资产

图表13.公司核心资产状况及其变动（单位：亿元、%）主要数据及指标2022年末2023年末2024年末2025年3月末

金额13.3122.4020.6518.65流动资产

占资产总额的比重58.6157.5848.4945.11

其中：货币资金5.445.425.345.26

交易性金融资产-7.175.684.10

应收账款2.914.412.702.42

存货4.544.256.296.22

其他流动资产0.361.080.530.58

金额9.4016.5021.9322.69非流动资产

占资产总额的比重41.3942.4251.5154.89

其中：固定资产6.729.2613.5913.22

在建工程0.624.733.935.12

无形资产0.901.182.192.17

其他非流动资产0.480.201.050.96

期末全部受限资产账面价值0.030.110.200.11

受限资产账面价值/资产总额0.130.280.470.26

注：根据科思股份所提供数据整理、计算。

2024年末，该公司资产总额同比增长9.45%至42.58亿元，主要系在建项目持续建设及部分完工转固所致，非流

动资产占比由上年末的42.42%升至51.51%。

2024年末，该公司流动资产为20.65亿元，较上年末减少1.76亿元，主要由货币资金、交易性金融资产、应收

账款、存货和其他流动资产构成。其中，货币资金为5.34亿元，除受限的保函、银行承兑保证金0.20亿元外，无其他使用权受限的资金。交易性金融资产为5.68亿元，全部为公司购买的理财产品，较上年末减少1.48亿元系理财产品赎回所致。应收账款为2.70亿元，较上年末减少1.71亿元，主要系当年销售回款增加所致，应收账款中涉及海外客户的占比为73.33%；账龄以1年以内（含1年）为主，占比为99.06%；已计提坏账准备0.16亿元，占应收账款余额比例较低；应收账款前五大客户合计占比58.16%。存货为6.29亿元，较上年末增加2.04亿元，主要系备货增加所致，本期计提存货坏账准备0.08亿元。其他流动资产为0.53亿元，较上年末减少0.55亿元，主要系待抵扣税金减少所致。

2024年末，该公司非流动资产为21.93亿元，较上年末增加5.43亿元，主要由固定资产、在建工程、无形资产

和其他非流动资产构成。其中，固定资产为13.59亿元，较上年末增加4.33亿元主要系安庆科思高端个人护理

12品及合成香料项目（一期）和安庆科思年产2600吨高端个人护理品项目等在建工程项目完工转入所致。在建工

程因部分项目转固，叠加南京科思技术高端个人护理品产业基地投入增加综合影响，较上年末减少0.80亿元至

3.93亿元。无形资产为2.19亿元，主要为土地使用权，较上年末增加1.01亿元，主要系取得对外投资土地权属证书所致。其他非流动资产为1.05亿元，较上年末增加0.85亿元，主要系与长期资产相关预付款增加所致。此外，公司其他非流动金融资产较上年末增长35.31%至0.28亿元，系本期实缴苏州川流长桉新材料创业投资合伙企业（有限合伙）（简称“川流长桉”）第三期出资款所致；其余非流动资产科目变动不大。

2025年3月末，该公司资产总额较上年末减少1.25亿元至41.33亿元。其中，交易性金融资产较上年末减少1.48亿元，主要系公司赎回理财产品所致；应收账款较上年末减少0.28亿元，主要系赊销款回收所致；在建工程较上年末增加1.18亿元，主要系在建项目投入增加所致；固定资产较上年末减少0.38亿元，主要系计提折旧。此外，其余资产科目变化不大。

截至2025年3月末，该公司受限资产总额为0.11亿元，全部为受限的货币资金，占资产总额的比重为0.26%，公司受限资产规模很小。

*所有者权益

图表14.公司所有者权益构成及其变动趋势（单位：亿元）

35.00

30.00

25.00

20.00

15.00

10.00

5.00

2022年末2023年末2024年末2025年3月末

股本其它权益工具资本公积金其它综合收益专项储备盈余公积金未分配利润少数股东权益

注：根据科思股份所提供数据整理、绘制。

2022-2024年末，该公司所有者权益分别为19.45亿元、26.27亿元和28.82亿元，2023年末同比增加6.82亿元

主要系盈利留存，2024年同比增加2.55亿元主要系盈利留存及少数股东权益增长。2024年末，公司股本较上年末增加1.70亿元至3.40亿元，主要系当期实施权益分派方案，以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增10股，共计增加股本1.69亿股；此外，当期实施限制性股票激励授予88.56万股限制性股票，5.53万张科思转债完成转股，合计转为21.72万股公司股票。因上述资本公积转增股本事项，同期末资本公积较上年末减少

1.40亿元至7.07亿元。未分配利润是公司所有者权益的主要组成部分，同期末为14.77亿元，占所有者权益的

51.24%。根据公司《2024年度利润分配预案》，2025年发放现金红利1.02亿元，对所有者权益规模的影响不大。

此外，公司所有者权益还包括其他权益工具、其他综合收益和盈余公积金等，占比较小。2025年3月末，得益于未分配利润增加，所有者权益较上年末增加0.55亿元至29.37亿元。

*负债

图表15.公司债务结构及核心债务（单位：亿元）主要数据及指标2022年末2023年末2024年末2025年3月末

刚性债务-6.226.556.64

其中：短期刚性债务--0.09-

中长期刚性债务-6.226.646.64

应付账款1.923.634.493.17

注：根据科思股份所提供数据整理、计算。

2022-2024年末，该公司负债总额分别为3.26亿元、12.63亿元和13.76亿元，2023年以来主要由刚性债务构成。

公司刚性债务除少量应付票据（2024年末为0.09亿元）外，其余均为发行的科思转债，2024年末账面价值为

6.64亿元。除刚性债务外，公司负债主要还由应付账款构成，2024年末为4.49亿元，较上年末增长23.65%，主

13要系应付材料采购、工程及设备采购款增加所致。其余负债科目金额较小。2025年3月末，公司负债总额较上

年末减少1.80亿元至11.97亿元主要系支付采购款致应付账款减少。

从债务期限结构来看，2022-2024年及2025年3月末，该公司长短期债务比分别为14.78%、155.64%、133.52%和189.91%。自2023年公司发行可转债以来，债务期限结构整体偏向中长期。

在投融资管理模式方面，该公司制定了《筹资管理制度》《对外投资与资产处置管理制度》和《会计核算办法》等相关制度。筹资管理方面，公司财务中心根据公司经营战略、预算情况及资金需求状况提出合理的筹资方案，方案评估完成后，财务中心将筹资方案和可行性评估报告按照审批权限提交相关层级审批。投资管理方面，公司股东大会、董事会、董事长、总裁各自在其权限范围内对公司的对外投资和资产处置行为作出决策，并指定专门机构负责对公司重大投资项目的可行性、投资风险、投资回报等方面进行专门研究和评估。

资金管理模式方面，该公司制定了《银行账户管理制度》《货币资金管理制度》和《募集资金管理制度》等相关制度，在银行账户、现金管理、费用报销、备用金管理和付款计划与执行，以及票据及财务印章管理等方面进行了全面规范。

（2）偿债能力

*现金流量

图表16.公司现金流量状况（单位：亿元）

2025年2024年

主要数据及指标2022年2023年2024年

第一季度第一季度

经营活动产生的现金流量净额2.877.998.23-0.121.61

其中：业务现金收支净额3.218.428.57-0.0041.56

投资活动产生的现金流量净额0.75-13.66-5.270.08-1.53

其中：回收投资与投资支付产生的现金流净额3.30-7.231.411.570.65

购建固定资产、无形资产及其他长期资

2.626.566.861.532.23

产支付的现金

筹资活动产生的现金流量净额-0.395.46-3.440.010.30

其中：分配股利支付的现金0.341.694.58--

注：*根据科思股份所提供数据整理、计算；*业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。

2022-2024年，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为2.87亿元、7.99亿元和8.23亿元，其中业务现金收

支净额分别为3.21亿元、8.42亿元和8.57亿元。公司主业获现能力较好，同期营业收入现金率分别为93.25%、

93.94%和108.23%，2024年因销售回款增加而有所上升。公司其他因素现金收支净额金额较小，主要为期间费

用和政府补贴收入。2025年第一季度，公司经营性现金流净额为-0.12亿元，同比减少1.73亿元，主要系销售下滑，现金流入减少，但人员开支等费用相对刚性所致。

2022-2024年，该公司投资活动产生的现金流量净额分别为0.75亿元、-13.66亿元和-5.27亿元。2024年公司购

建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金为6.86亿元，主要为可转债募投项目及南京科思技术高端个人护理品产业基地等在建项目的投资支出。2025年第一季度，受赎回理财产品和募投项目投资支出综合影响，公司投资性现金流净流入0.08亿元。

2022-2024年，该公司筹资活动产生的现金流量净额分别为-0.39亿元、5.46亿元和-3.44亿元。2024年净流出主

要系分配股利支付现金4.58亿元所致。此外，当年子公司吸收少数股东投资收到的现金为1.09亿元。2025年第一季度，公司筹资活动较少，产生的现金流量净额为0.01亿元。

14*偿债能力

图表17.公司偿债能力指标值主要数据及指标2022年2023年2024年EBITDA（亿元） 5.60 9.90 8.90

EBITDA/全部利息支出（倍） 229.79 29.70 19.16

EBITDA/刚性债务（倍） - 1.59 1.38

注：根据科思股份所提供数据整理、计算。

2022-2024 年，该公司 EBITDA 分别为 5.60 亿元、9.90 亿元和 8.90 亿元，2024 年因利润下滑同比减少 10.17%。

2024 年公司 EBITDA 对刚性债务的覆盖倍数降至 1.38 倍，利息支出覆盖倍数受费用化利息增加影响降至 19.16倍，虽有所下降，但整体来看，公司 EBITDA 对刚性债务及其孳息的覆盖程度高。

4.调整因素

该公司流动性指标表现较好，后续仍有一定融资空间，具有较强财务弹性。跟踪期内公司控股股东及实际控制人无变化，高管有所变动；在环保、社会责任、治理与管理等方面，公司无重大负面或不良记录。公司出口美国的部分产品可能受美国加征关税政策影响，若未来美国进一步加大关税征收力度，或者限制相关产品进口，将对公司业绩带来不利影响。

（1） ESG 因素

环境方面，跟踪期内该公司及重点排污子公司在日常生产经营中严格遵守环境保护相关国家及行业标准。另外，公司的建设项目均依据《建设项目环境保护管理条例》编制了环境影响报告书（表）并报主管部门审批，建设项目均已履行环境评价建设项目“三同时”，依法办理了相关环保手续。公司积极通过治理设施改造、创新绿色工艺、产业链循环等方式从源头上预防污染，并对生产过程中产生的“三废”妥善处理，确保“三废”排放均符合国家和地方环保部门的标准。跟踪期内，公司开展了 L-DAR 泄漏检测与修复，厌氧塔改造、污水站曝气池加盖改造、对污水站、RTO 等三废治理设施进行了检查维护等工作，日常生产经营过程中按规排放废水、废气，处置危险废弃物，不存在超标、超量排放的情形，未发生过重大环境污染、重大环保事故及投诉信访或其他突发环境事件。2024年公司环境治理和保护的投入合计6925.11万元，其中环境保护税6.63万元。环保投入主要用于对生产过程中的废气、废水、固废、噪声等治理设施的改造、提升，具体包括环保设施采购、环保设施建设等。

社会责任方面，2024年该公司在为全体股东、员工、供应商、客户及其他合作方创造价值的同时，还通过赞助社会活动、资金捐献、组织员工参与公益活动等方式，积极投身公益实践。2024年，公司组织开展低碳徒步环保活动、参与“全面推进美丽中国建设”主题环境日活动、在公司内部组织读书日活动，发起了支付宝“益起读”打卡活动，邀请员工为山区儿童及视障人士献出自己的朗读声，不断加强与社区的互动与合作。

管理方面，该公司设股东大会、董事会、监事会和高管层。股东大会是公司的权力机构；董事会对股东会负责，董事会现有董事9名，其中独立董事3名；监事会主要负有监督职责，设监事3名，其中职工监事1名；公司设总裁一名，由董事会聘任或解聘，对董事会负责，主持公司的生产经营管理工作。跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未发生变化，截至2025年3月末，公司控股股东为科思投资，持有公司52.00%股权，无股权质押情况。科思投资主要从事对外股权投资管理，为持股型投资公司。2024年末，经南京证诚会计师事务所（普通合伙）审计，科思投资本部总资产为6.25亿元，净资产为5.42亿元。对外投资公司共3家，包括川流长桉、南京科投企业管理中心（有限合伙）（简称“南京科投”）及公司。川流长桉为创业投资基金，主要投资新材料领域。

南京科投为公司主要管理人员、研发、技术人员股权激励平台。高管人员变动方面，2024年4月，公司董事、副总裁、董事会秘书曹晓如因工作安排原因，辞去公司董事会秘书职务，辞职后仍在公司任董事、副总裁，同时聘任陈家伟为新任董事会秘书。2024年5月，独立董事崔荣军和郭燏因任期已满六年而离任，选举聂长海和俞健为新任独立董事。

近三年及一期，该公司在信息透明度方面无重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差错；另外，公司未受到监管处罚。

15（2）流动性/短期因素

图表18.公司资产流动性指标值（单位：%）主要数据及指标2022年末2023年末2024年末2025年3月末

流动比率469.32453.29350.30451.71

速动比率307.54366.17242.47300.21

现金比率191.86254.63187.33227.22

注：根据科思股份所提供数据整理、计算。

2024年末，该公司流动比率、速动比率和现金比率分别为350.30%、242.47%和187.33%，受备货增加及应付账

款增长影响均同比有所下滑。2025年3月末，各流动性指标较上年末均有所回升，主要系支付部分材料及工程设备款致流动负债减少所致。整体来看，公司业务收现情况较好，现金类资产充足，各流动性指标保持在较好水平。

截至2025年3月末，该公司获得的综合授信总额为2.04亿元，尚未使用额度为1.56亿元，仍有一定的融资空间。此外，公司作为上市公司，资本补充渠道较为通畅。

（3）表外事项

根据审计报告，截至2024年末，该公司无对外担保，亦无重大诉讼、仲裁事项。

（4）其他因素

根据审计报告，该公司2024年除支付关键管理人员报酬0.12亿元外，无其他关联交易情况。

根据该公司提供的本部2025年5月6日《企业信用报告》，公司本部无信贷违约记录。经查国家企业信用信息公示系统（查询日为2025年6月4日），近三年公司本部未受到重大行政处罚，亦未被列入经营异常名录及严重违法失信名单。

该公司本部主要从事化妆品活性成分及其原料、合成香料的研发与销售。截至2024年末，公司本部资产总额为

28.11亿元，主要包括长期股权投资12.55亿元、交易性金融资产4.43亿元、其他应收款3.32亿元、应收账款

2.55亿元和货币资金1.15亿元等；负债总额为9.96亿元，主要包括刚性债务6.55亿元和应付账款2.93亿元；

所有者权益为18.15亿元。2024年公司本部实现收入17.73亿元，净利润为7.55亿元；经营活动产生的现金流量净额为-1.56亿元。总体来看，公司债务全部集中于本部，本部对债务偿付能力尚可。

调整因素方面，该公司出口美国的部分产品如阿伏苯宗（AVB）、对甲氧基肉桂酸异辛酯（OMC）、奥克立林（OCT）、原膜散酯（HMS）与水杨酸异辛酯（OS）在美国政府加征关税清单之列。2024 年，加征关税的产品收入占公司营业收入的比重为12.12%。如果美国进一步加大关税征收力度，或者限制相关产品进口，或将对公司业绩带来不利影响，进而影响其偿债能力。考虑到上述因素，新世纪评级将公司初始信用级别下调1个子级。

5.同业比较分析

本评级报告选取江苏苏利精细化工股份有限公司作为该公司同业比较对象，与公司同属于精细化工行业，具有一定可比性。

与同业企业相比，该公司盈利能力较好，财务杠杆水平较低，EBITDA 对刚性债务及其孳息的覆盖程度高。

债项信用跟踪分析

1.债项主要条款跟踪分析

本次债券为可转换公司债券，转股期限自可转债发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，在可转债期满后五个交易日内，该公司将赎回未转股的可转债。此外，本次债券还设置了有条件赎回条款和

16回售条款以及附加回售条款。

关于有条件赎回条款，在本次可转债转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，该公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债：（1）在转股期内，公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）。（2）未转股余额不足3000万元时。

关于有条件回售条款，在本次可转债最后两个计息年度，如果该公司 A 股股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的全部或部分可转债按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

关于附加回售条款，在本次可转债存续期内，若本次可转债募集资金投资项目的实施情况与该公司在募集说明书中的承诺情况相比出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次回售的权利。

若因该公司股价低迷或未达到债券持有人预期而导致本次可转债不能转股，将会增加公司本息支出压力。同时，基于上述赎回和回售条款，本次可转债还可能面临存续期缩短的风险。

2.偿债保障措施跟踪分析

跟踪期内，该公司主业获现能力较好，现金类资产充足，对刚性债务及其孳息的保障能力较好。2024年，公司EBITDA 对刚性债务及利息支出的覆盖倍数分别为 1.38 倍和 19.16 倍。

跟踪评级结论综上，本评级机构评定科思股份主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定，科思转债信用等级为 AA-。

17附录一：

公司与实际控制人关系图

注：根据科思股份提供的资料整理绘制（截至2025年3月末）。

附录二：

公司组织结构图

注：根据科思股份提供的资料整理绘制（截至2025年3月末）。

18附录三：