事件：协创数据发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入83.31 亿元，同比增长54.43%，归母净利润为6.98 亿元，同比增长25.30%；扣非归母净利润6.83 亿元，同比增长25.03%。

Q3 营收增长提速，研发投入加大。2025Q3 公司实现营收33.87 亿元，同比增长86.43%；扣非归母净利润2.64 亿元，同比增长36.86%。营收高速增长主要得益于智能算力服务收入大幅增长，同时服务器再制造和数据存储设备业务保持高景气。Q3 单季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.50%/1.19%/3.56%/3.14% ， 分别同比+0.01pct/-0.67pct/+0.51pct/2.02pct，费用率提升主要因算力业务前期投入较大，研发投入增加及大规模融资导致财务费用大幅增长。

持续加大算力服务领域布局。截至25Q3 末，公司总资产达181.94 亿元，较年初大幅增长149.08%；存货增至30.01 亿元，同比+同比增长66.86%，主要为算力及存储业务备货增加。10 月22 日，公司公告拟采购服务器总金额不超过40 亿元。截至目前，公司已发布四次算力服务器采购公告，累计金额不超过122 亿元。随着已采购服务器的陆续交付和上架，算力业务收入有望加速释放。

筹划港股上市，优化海外布局。今年7 月，公司公告拟在香港联交所发行H 股，旨在优化海外布局，增强境外融资能力，打造国际化资本运作平台，提升综合竞争实力。10 月22 日公司已正式向中国香港联交所递交H 股发行上市申请。

投资建议：公司积极布局算力业务，有望受益于AI 浪潮下高速增长的算力需求。预计2025-2027 年营业收入分别为118.82/172.41/234.30亿元，归母净利润分别为11.19/17.56/24.84 亿元。

风险提示：新业务推进不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。