事件：协创数据发布2025 年度报告。公司实现营业收入122.36 亿元，同比增长65.13%；归母净利润11.64 亿元，同比增长68.32%；扣非净利润为11.35 亿元，同比增长69.07%。

算力业务成为核心增长引擎。除传统物联网业务外，公司各项业务实现较快增长，且毛利率大幅提升：1）智能算力产品及服务：实现收入27.61亿元，同比+1727.17%，毛利率为25.53%，同比+4.25%；2）数据存储设备：实现收入44.93 亿元，同比+28.31%，毛利率为14.89%，同比+3.86%；3）服务器及周边再制造：实现收入25.75 亿元，同比增长169.25%，毛利率为15.02%，同比+5.79%；4）物联网智能终端：实现收入15.72 亿元，同比下降30.42%，毛利率为27.65%，同比-4.38%资产规模快速增长，算力业务大幅改善现金流。2025 年末总资产激增至237.98 亿元，其中固定资产和在建工程合计126.30 亿元，主要为采购的算力服务相关设备。2025 年公司经营性现金流净额达11.00 亿元，同比+1011.23%，其中25Q4 经营活动现金流量净额24.74 亿元，主要系智能算力业务规模扩张带动回款显著增长。

算力资本开支保持高强度，投入节奏加速。公司作为英伟达云合作伙伴（NCP）合作伙伴，具备在AI 算力租赁和云服务领域与英伟达合作的资质。公司在北京、上海、乌兰察布、廊坊、中卫、广州、深圳、宁波等多地部署并运营算力中心，为客户提供以高端算力为基础的云算力租赁业务。重点服务于头部互联网公司模型训练推理、自动驾驶、生物医药等领域客户。2025 年，公司发布的算力服务器采购公告累计金额不超过212 亿元。2026 年2 月，公司发布算力服务器采购合同，采购金额不超过110 亿元，显示全年投入节奏加速。

投资建议：AI agent 快速渗透背景下，算力需求持续增长，阿里云、百度云等云厂商均宣布涨价，预计云服务和算力租赁持续高景气，公司在算力领域的大力布局有望厚增利润。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为20.84/29.75/39.49 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：算力需求不及预期，市场竞争加剧，供应链波动风险。