事件描述

3 月16 日，公司发布2025 年年报，其中，2025 全年公司实现收入122.36亿元，同比高增65.13%；全年实现归母净利润11.64 亿元，同比增长68.32%，实现扣非净利润11.35 亿元，同比增69.07%。2025 年四季度公司实现收入39.05 亿元，同比高增93.77%；四季度实现归母净利润4.66 亿元，同比增长246.15%，实现扣非净利润4.52 亿元，同比增长262.02%。

事件点评

智能算力产品及服务业务成为公司业绩增长的主驱动力，盈利能力显著提升。分业务看，1）2025 年随着多个算力集群项目按计划完成交付及验收，公司智能算力产品及服务业务实现收入27.61 亿元，同比增长1727.17%；2）下游客户对存储基础设施投入提升叠加存储产品价格上行，推动公司数据存储设备业务实现量价齐升，2025 年实现收入44.93 亿元，同比增长28.31%；3）公司持续推进再制造业务体系化运营与能力建设，推动服务器再制造业务快速发展，2025 年实现收入25.75 亿元，同比增长169.35%；4）物联网智能终端业务实现收入15.72 亿元，同比减少30.42%，主要系公司主动调整业务结构所致。得益于公司持续优化供应链管理及通过机器人代替人工推动制造成本下降，2025 年公司毛利率达19.24%，较上年同期提高1.88 个百分点。

在利润端，公司期间费用率保持基本稳定，25 年期间费用率较上年同期降低0.34 个百分点。25 年公司净利率为9.41%，较上年同期提高0.14 个百分点，且Q4 净利率较上年同期提高5.32 个百分点。

公司持续加大算力设备投入，26 年算力租赁业务有望保持高增。在供给端，公司通过银行借贷、港交所上市融资等多种渠道拓展资金储备，并在此基础上持续推进服务器相关资产采购，2025 年公司共发布6 次资产购买公告，拟采购总金额达213.5 亿元，其中拟采购服务器212 亿元，拟采购固态硬盘材料1.5 亿元，今年2 月份公司再次发布公告称拟向多家供应商采购总金额不超过110 亿元的服务器。与此同时，在需求端，公司深度绑定国内互联网巨头，算力租赁业务重点服务于头部互联网公司模型训练推理、自动驾驶、生物医药等领域客户。预计未来一年内随着前期采购的服务器陆续完成交付和部署，公司算力租赁业务有望维持爆发式增长。

投资建议

公司作为国内领先的智能算力及数据存储综合服务商，深度受益于AI算力基础设施建设浪潮。智能算力业务爆发式增长验证公司战略转型成效，GPU 服务器运维能力的突破有望持续打开成长天花板。考虑到公司在手订单　　充沛及毛利率持续改善，看好公司中长期发展前景，预计公司2026-2028 年EPS 分别为8.19\12.22\16.80，对应公司3 月26 日收盘价215.27 元，2026-2028年PE 分别为26.3\17.6\12.8，维持“买入-A”评级。

风险提示

技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险，行业竞争加剧风险。