事件：近日公司发布2024 年限制性股票激励计划(草案)，激励计划拟授予的限制性股票总量不超过300 万股，占公司股本总额1.14%，其中首次授予260万股，预留40 万股。

股权激励目标增速较积极，彰显长期发展信心。本激励计划涉及的激励对象为公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干共计17 人。公司层面业绩考核要求为，1）归属系数100%：2024-2028 年净利润1分别不低于1.34、1.83、2.32、3.01、4.0 亿元；2）归属系数80%：2024-2028 年净利润分别不低于1.206、1.647、2.088、2.709、3.600 亿元。此次股权激励计划以净利润为考核目标，且纳入5 个经营年度，目标年均复合增速30%左右，体现管理层对公司的长期发展信心。

食用益生菌保持快速增长，有力推动业务结构升级。随着消费者健康意识增强，益生菌产品关注度及认可度也随之提升，公司凭借核心技术积累并加强市场推广，食用益生菌业务连续保持高速增长，2019-2023H1 公司食用益生菌收入占比从6.46%提升至61.64%。公司的食用益生菌制品主要包括面向企业客户的食品级益生菌原料菌粉和面向终端消费者的“益适优”品牌系列益生菌终端消费品。客户结构上，根据22 年年报，B 端客户贡献主要收入，部分大型乳制品企业、医药保健品生产制造企业、日化和食品企业，已经开始替代或尝试在其产品中添加使用公司生产的益生菌制品；C 端以经销商模式为主，线上、线下、母婴、美容、临床营养等不同渠道采取差异化的营销策略。

行业领军企业，核心研发、客户优势突出。公司作为国内益生菌行业的领军企业，拥有多项相关专利并建设了亚洲最大的乳酸菌菌种资源库，针对核心菌株与国内多家三甲医院联合进行了多项临床试验积累详实的数据支持。依托强大的研发优势，公司通过为客户提供或共同开发产品配方、相应工艺技术、产品供应及已上市销售产品的稳定性检测服务等综合解决方案，与下游行业龙头企业建立了长期稳定的战略合作关系。

投资建议：公司处于业务转型阵痛期，复配业务承压但食用益生菌业务继续保持快速增长。公司具备益生菌核心技术优势，积累了一批优质、稳定的B端客户形成良好的示范效应，C 端积极多渠道布局未来预计贡献增量，同时拟实施股权激励计划凝心聚力，有利于推动公司高质量发展。预计2023-2025年公司营收分别为3.66、4.74、6.25 亿元，EPS 分别为0.41、0.56、0.74 元，对应估值分别为41、30、23 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、监管政策风险、复配业务改善不及预期、益生菌客户开发进度不及预期、食品安全风险。